Page 35 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

時可 看 到 認 列 CLL 的未實現損失，就是指此。

3. 剛 才 談到， 許 多 CLL 標的 物 為企業名 字 而 非 特定債務，此時 若 標的企業發
生信用事 件 ， 常 見的契約是如此 規 定的：「信用 保護 買方 交 付 發生 違 約公

司所發行的債券，其債券 面 值等於 授 信金 額 或 交 付 發生 違 約公司所交 付 債
券之市場價值。」此一 條 款其實是 讓 信用 保護 買方 對「可交 割 債券」有 很

大的
CTD
付
割
差
流動性最
to Deliver 彈 性，信用 ）」 或 保護 買方 大可交 或 其他最不利於信用 「最 便 宜 可交 保護賣 債券（ 方 的債券； ； Cheapest 惟 國 內
銀行 往往 不 察 ， 忽略 此種風險。
4. CLL 的標的 物若 為多個，則在 計算 資本 計提 時， 計算分 母 有關風險性資產
時，其
Risk Weight
是需將多個標的
數
（
加 資本 概念 ， 加 重 資金成本，此點 物 之風險權 亦常 為 國 內 銀行所 忽略 ）相 加 ，因之 會增
計提
。
肆、認識合成式擔保債務憑證（ Synthetic CDO ）商品

一、 CDO 概述

CDO 的標的 物 種類 繁 多，包 羅萬 象 ，可能是一 堆 企業貸款、 許 多公司債，

也 可能是一 些 證券 化 的結構商品（ Structured Finance Products ）如： 房 貸擔 保 債
券（ RMBS ）、資產擔 保 債券（ ABS ） 或 其他具有固定收益性質的工具。
CDO 的發行 端 則 切 割 成不 同 風險 層 次的 分 券（ Tranches ），一般 分 為優 先 債

券（ Senior Tranche ）、中 級 債券（ Mezzanine Tranche ）以及次 順 位 債券
（ Subordinated Tranche ）。

CDO 有不 同 的的 分 類 方式 ， 若 以標的 物 所有權是否 移轉 的 角度 而論，可 分
為 傳統 CDO 與合成 式 CDO （ Cash CDO VS Synthetic CDO ）。 前 者標的 物 需 真
實 移轉 （ True Sale ）至特 殊 目 的機構（ SPV ； Special Purpose Vehicle ），是所謂

）；而合成
的資產證券
物
的信用風險，是信用衍生性商品與資
物
所有權，但一
質 移轉 標的 化 （ Securitization 樣移轉 了標的 式 CDO 則由 CDS 連 結至 SPV ， 沒 有實
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