Page 36 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼
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產證券 化 相結合的商品， 也 是 我們討 論的 重 點。
另 外在市場上 也常 聽 到 Corporate CDO 與 ABS CDO 之 分 。一般而言， 若 標
的 物 為企業貸款、公司債 或 只 是公司的名 字 ，稱之為 Corporate CDO ， 若 標的 物
、
類
為結構商品（如 包的商品，故風險 RMBS 複雜 各 ，較不易 ABS ），則稱為 。 ABS CDO 。 ABS CDO 因為是一
再
包
瞭解
二、合成式 CDO VS CLN
合成 式 CDO 在 某 方面 而言類 似 CLN ，因為它 們 都 是用 CDS 來 移轉 標的 物
的信用風險，並且 也 是 採 用發行而 非 契約 架 構，因此皆屬有價證券的一種；但 另
一 方面 ，它又 十 分 不 同 於 CLN ，其不 同 處 有兩點：
合成 式 CDO 將 CLN 發行 人 的風險除去。
合成 式 CDO 將 CLN 證券作 分 券的 設 計 。
（一）將 CLN 發行人的風險除去
前曾 談及， CLN 的 投 資 人 （信用 保護 的 賣 方 ）除要承擔標的 物 的 違 約風險
外，還要承擔發行 人 的風險。如何 讓 CLN 投 資 人 只 承擔標的 物 的 違 約風險，而
化
用資產證券
發行
構中的
能完
產隔
人 的 全 隔 離 離 ，稱為 人 的風險 Bankruptcy Remote 呢？ 答案 就是 採 。此時發行 人變 架 成 SPV ， SPV 時發行所得 來做發行
破
同
的資金 也 放在 SPV 的名 下 ，並不 進入保護 買方 的 口袋 。 SPV 除了擔任發行 人 與
破 產隔 離 兩個 角色 外，不能有其他 功 能，因此不 會 有 營 運 風險，如此 投 資 人 僅面
對標的 物 風險。
（二）將 CLN 證券作分券的設計
另 一 方面 ，合成 式 CDO 也採 用了證券 化 中的 分 券 設 計 概念 ， 若 有損失則由
下 往 上承擔。此較之 CLN 不 分 券， 更 能 提 供 投 資 人 多 樣 的選擇，但 也 使 各分 券
面 臨 的風險 更 加複雜 。
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