Page 37 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

三、合成式 CDO VS 傳統 CDO

已經 知道 ，合成 式 CDO 與 傳統 CDO 的 差 別在於標的 物 是否 真 實 移
讀者
轉 。 這 個 差 別 看似 不大，其實 影響 很 大：

（一） Cash CDO 需要 建立 實質的標的 物 ，而合成 式 CDO 不需實質 建立 標的

物 ， 這意 味 著 合成 式 CDO 不 必 對 賭 某 一特定的債券 或 放款的信用風險，
而可對
）。

體
的，還有放
的（因為不持有實
避 險 目 賭 某 一公司名 空目 字 的信用風險；而且 也 意 味 著 合成 式 CDO 不是 只 有
（ 二 ）如 同 Cash CDO 一般，合成 式 CDO 亦 發行不 同分 券；不 同 的是，合成 式
CDO 發行債券所得「資金（ Proceeds ）」並不流 入 發 起 人 ，而是 投 資具優
良

賣
掉
權利金與擔
品
生 信用評 約，需 級 的金融商品，作為交易的擔 擔 保 品作為 賠付 ； 同 時 保 CDS 品（ Collateral ）。 保 當 標的資產發 息
違
孳
生之利
的 加 總 ，作為支 付 SPV 所發行債券的利 息 。
（ 三 ）合成 式 CDO 的標的資產其 總 金 額 可與債券發行金 額 不 同 ，譬如：標的資
產 池 金 額 為 100 億 元 ，但債券發行 端 金 額 為 50 億 元 ，此時 槓桿 （ Leverage ）
為 2 倍 ，所以能 從 CDS 中得到較 高 的權利金收 入 ，此一特性 也 正 是可以
拉 高 合成 式 CDO 果 報 酬 的 原 因之一；而 Cash CDO 因屬 真 實出售 架 構，並

產生
會
不
。

槓桿效
29