Page 24 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

2. 對 保護賣 方 的 吸引 力

由 表 1-2 可 知 ，就 FTD 而言，其權利金為 445bp/per annum ，此價格為 5
個合約標的 物 平 均 報 價（ 152bp ）的 3 倍 ； 445bp 的 報 價又相 當 於對單一合約

標的 物 其信評為 BB 水 準之 CDS 的 報 價，然而此一信用 保護賣 方 （ 投 資 人 ）
僅 承擔 5 個 BBB 級 水 準的信用風險。簡單 地 說， 這 個 問 題 其實是在 問 ：在

相 同 的 報 酬 下 ，信用 保護賣 方 是要 同 時承受 5 個中等風險的公司，還是要 只
承受一個風險較 高 的公司 ？ 在 違 約機率上， 5 個 BBB 的公司，其中任何一個
發生信用事 件 的可能性， 仍 要 比 一個具有信評 BB 水 準的公司發生 問 題 的可

能性來得 小 ，因此， FTD 交易對信用 保護賣 方 提 供 了 另 一個有 吸引 力 的 投 資
工具。

二、 CLN 、 CLD 及 CLL

（一） CLN

CLN （ Credit-Linked Notes ）係指信用 連 動債券，它是 CDS 的 延 伸 。 CDS 信

用 保護 的 買方 在交易期間需 按 期支 付 權利金， 直 到發生信用事 件 ， 才會 收到信用

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