Page 18 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

中， CDS 的 效 率性 明 顯 地 表露 。 安隆 垮 台 消息披露 的兩個 月前 ，市場中 CDS 的
價格早 已反 映 了此一可能性。事實上， 2001 年 8 月 15 日  也 就是 安隆 的主 管

Jeffrey Skilling 宣布辭 職的 第 二天 ， CDS 價格上 升 了 18% 達 到 185 基 本點
（ bp ），然而 當 天 安隆 的股價 卻沒 有受到 影響 。 2001 年 10 月 25 日， 安隆 陷 入

已
價格
至
漲達
月
危機的新
已
安隆
的債券，利
CDS 價格 聞浮 達 出 檯面 債務 ，在 100% 8 月 償 付 10 保 證的 間， 90% CDS ， 這 相 當 於 100 9,000bp 元 面額 ， 即 使此時
息 就可收到 90 元 ，就 算 債券 違 約，損失 也 不過 10 元 ， 若 到期 沒 有 違 約則 賺 取
90 元 利 息 ，屬 高槓桿 操 作， 也難怪 市場不 乏 有 想 「收取 高 額 保 費賭 一 賭 」的 保
護賣 方跳 進 來。然而 保護 買方 為何要 花 如此 昂貴 的代價 買 保護 呢？必 定是 認 為 安
隆破 產的機率 非常 高 ，如 果惡夢 成 真 ，至 少 還可 拿回 10% 的 補 償， 這 是 保護 買
方 的 算 盤 。 2001 年 12 月 25 日， 安隆破 產關 門 ， Forbes 雜誌 的評論 道 ：「 那 些
當 初在 8 月 至 10 月 間購 買 信用 保護 的一 些 銀行，可說是做了一 筆 好 生 意 （ It was

a Great Deal Buying Protection ）」。

（二）提高資本適足率，達到資產負債管理的目的

如上所述， 透 過購 買 保護 ，銀行可 藉 由 CDS 管 理不具流動性的債權資產，
降 低 其所 帶 來的信用風險， 進 而 降 低 該債權資產之風險權 數 ， 提高 資本 適 足 率。

以 往 銀行做 從 事資產 負 債 管 理， 只 能將 超 過 限 額 的債權資產 削減 或 是 解 約，
以 降 低 信用風險，但此種 方式 可能 會 對銀行和 客戶 的關係 造 成 傷害 ，銀行可能 會

因此 喪 失未來對該 客戶 的放款機 會或 其他業務，譬如獲利 頗豐 的 諮詢 業務等。 CDS
的出現， 提 供 銀行資產 負 債 管 理上一個 重 要而 便捷 的 管 道 ，可以 經 由擔任 CDS 保
護 買方 移轉 風險， 量 身打 造 符 合 內部 政策 所需的 曝 險 狀 況 ，包 括 曝 險金 額 、幣

別、產業別、到期期 限 及 存續 期間 組 合等，以 更 有 效地管 理 各 項風險性資產。

（三）增加對客戶的融資額度，滿足客戶的需求

銀行對單一 客戶 ，均有 授 信 額 度 的 限制 。如銀行 已經 對 某 客戶 大 額授 信， 或
持有該 客戶 所發行的公司債， 想 要 再 融資 給 該 客戶 ，則將於 逾越 單一公司 授 信 額

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