Page 13 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

CDO 變 成大 家撻伐 的對 象 。 曾經 為產 經學 界 推崇備 至， 認 為可以 分散 風險金融 架
構的商品， 反 而 扮演推波助瀾 的 角色 ， 終 至 釀 成次貸風 暴甚 至金融 海嘯 的大 禍！

這 就是 華倫巴菲 特 曾經極力批判 信用衍生性商品為「大 規模毀滅武 器
2
（ Weapons of Mass Destruction ）」 的 原 因，雖然他說此 話 時 尚 未有次 級房 貸風

，然而他
信用衍生性商品
暴
到
真 ， 正 是所謂 洞悉 水 能 載舟 、 亦 能 覆舟 推 ！ 極致 時， 必 然 釀 成 禍 害 ，他的評論不 幸 成

貳、信用違約交換（ CDS ）是甚麼、為甚麼

如 前 所述，信用衍生性商品係為 規 避 信用風險 應 運 而生。一般將信用風險 劃
分 為以 下 三 種：

Default Risk— 違 約風險

Downgrade Risk— 信用評 級 降 級 風險
Credit Spread Risk— 信用價 差 風險

根據 上述風險 分 類，在 進 行信用衍生性交易時，其交易主 體分 為信用事 件
（ Credit Events ）、資產 報 酬 （ Asset Return ）以及信用價 差 （ Credit Spread ） 三

1-1
）。
類（
表
此 三 大類交易中，又以 環繞 在 違 約風險主 題 下 的商品 或 交易為市場的 重心 ，
也 是本 章 的 重 點，包 括 ：信用 違 約交換（ CDS ； Credit Default Swap ），以及由
CDS
；
First to Default
）、信用
動債券（ 所衍生出的交易 CLN ； Credit-Linked Note 或 商品如 第 一 違 約交換（ 連 FTD 結 式 定 存 （ CLD ； Credit-Linked ）、信用 連
Deposit ），以及 經 過 精 密 包裝 設 計 的合成 式 CDO （ SCDO ； Synthetic
Collateralized Debt Obligation ）等。

至於以信評 降 級 風險為 考 量 的 總報 酬 交換交易（ TRS ； Total Return Swap ）
以及利用信用價 差 為主的 各 種交易不在此 書討 論 範疇 。

5