Page 16 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

二、信用事件與結算交割

在 CDS 交易中，信用事 件 的定 義 可說是最 重 要的 部 分 ，因為信用事 件 的定 義
關係 著 買 、 賣 雙方 的權利 義 務。事實上，在信用衍生性商品開始發展時，因為 尚

未形成一個 國際共通 的定 義 ，故 各 契約均由 買 、 賣 雙方 自行約定信用事 件 內容 ，
因定 義 不夠 明 確 ， 導致 糾紛頻 生， 進 而 嚴 重 阻礙 信用衍生性商品之流 通 性，爾後

由 ISDA 公 布 Credit Derivative Definitions 中 明 定信用事 件 的定 義 ，以為 遵循 。
ISDA 根據 環境 的 變 遷 對信用事 件 定 義 迭 有 修 改 ，最新一次 修訂 為 2009 年 4
月 版 本，稱為 CDS Big Bang ，此將於 第 二章詳細 說 明 。 目前 亞洲 地 區 仍適 用

2003 年 版 本，其將 下 述 六 種事 件 定 義 為信用事 件 （ Credit Event ）：

破 產（ Bankruptcy ）
未能 付 款（ Failure to Pay ）

債務 加 速 到期（ Obligation Acceleration ）
債務 違 約（ Obligation Default ）

拒 付 / 延 期償 付 （ Repudiation/Moratorium ）
債務 重 整 （ Restructuring ）

當 信用事 件 發生時， 保護賣 方 有 義 務 履 行契約所 載 之求償 給 付予 保護 買方 ，

亦即 進 行所謂交 割 程 序 ，交 割 有以 下 兩種 方式 ：

1. 實 物 交 割 （ Physical Settlement ）： 保護賣 方 支 付 標的債務 面額 ， 保護 買方
移轉 標的債務實 體給保護賣 方 。

方
現金交
支
「
剩餘
2.
」
給保護
部
值的 差額 割 （ Cash Settlement 買方 ，其實就是 ）： 保護賣 賠 償 保護 付 買方 面額減 損失的 去標的債務之 分 。 保護 買方仍 價
持有標的債務，並不 移轉給保護賣 方 ， 亦 稱為 淨額 交 割 。
前 述現金交 割 所謂「 剩餘 價值」 常 以合約中所 載 之「 計算 代理 人 （ Calculation
）」的 報 價為準，因此是否由公 正 客觀 的 第 三 者擔任以及其使用的 衡 量 方
Agent
法， 常 是 爭議 或 糾紛 的 原 因。

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