Page 15 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

交易的 另 一 方 稱為信用 保護賣 方 （ Protection Seller ），定期收取權利金，但
當 信用事 件 發生時， 必須賠 償標的 物 之信用風險損失，因此其為標的 物 違 約 倒閉

風險的承擔者。 CDS 交易 架 構參見圖 1-2 。
舉例 來說： 甲 銀行為 保護 其對 Z 公司放款的信用風險，向 乙 銀行購 買 信用

保護
甲
銀行
支 付 ，合約期間為 五 年，每年支 若 契約期間 付 權利金， 內 發生信用事 若 未發生信用事 件 ，則 件 ，則 甲 銀行將持 付 ，由 續
權利金至契約到期日。
停
止支
乙 銀行 賠 償 甲 銀行因 違 約 導致 的損失。 假設 此 筆 交易名 目 本金為 10,000,000 美
元 ，權利金為 50bp/per annum ， 亦即甲 銀行每年支 付乙 銀行 50,000 美元 ， 直 至
到期 或 是發生信用事 件 為止。

此種交易 安 排看起 來，信用 保護賣 方乙 銀行 才 是實質的 授 信銀行，所 接 受的

權利金相 似 於 授 信的利 息 ；所不 同 的是， 傳統 授 信 核 貸時， 授 信 方 有現金流出，
但在 CDS 交易時，信用 保護賣 方 未有現金支 付 ， 僅 在信用事 件 發生時需支 付 承
這
諾
，
償金
額
安 的 賠 較類 似 保 險契約。 就是所謂的「 或 有支 付 」（ Contingent Payment ），故而此種
排比
另 外，有論者 認 為 CDS 其實是一種選擇權的 觀念 ，所不 同 者為： 履 約價格
件 」，權利金並 非只 是期初一次 給 付 ，而是定期多次 給 付 。但信
是一個「信用事
用 保護 買方只 有權利 沒 有 義 務，而信用 保護賣 方只 有 義 務 沒 有權利， 從這 個 角度
看 ， CDS 的特性的 確 較 符 合選擇權的 概念 。

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