Page 12 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

Crossing ）、瑞士 航空 （ Swissair ）、 英國鐵路基建 公司（ Railtrack ）及 世 界 通訊
（ WorldCom ）等 國際級 企業 破 產的不 良效應 可以較為 分散 ，因而對金融市場的

衝擊 不 致 發生 巨 大的 骨牌效應 。」
他 更進 一 步 說 明 ，譬如 全球電 信業在 2002 至 2004 年間產生 超 過 1 兆美元 的

債務，其中
體系
不 同 的 人 承受，本來 許 多債務無法 集 中的風險因之 履 約；然而，由於 分散 ，防止了銀行 許 多債務 經 由信用衍生性商品 的 崩潰 （ Prevented a 移轉給
Collapse in the Banking Industry ）。

要言之，信用衍生性商品之所以發展 迅速 ，有一個 重 要的 原 因：它能在 保留
資產的 前提下 ，將貸款 或 債券的信用風險 從 其他風險中 剝離 出來，在市場上 被 定

價，並 轉移給願意 承擔風險的 投 資者，使信用風險 管 理 第 一次 擁 有和市場風險 管
理 同樣 的 避 險手 段 ， 從根 本上 改變 了信用風險 管 理的 傳統 機 制 ，而 911 事 件正 是
它最佳的實證 平台 。

可 惜 的是， 隨著貪婪 之 心 的 增長 ，信用衍生性商品參與者的動機 已漸漸偏離
避 險本質， 朝 向 投 機的 目 的， 同 時大 玩 財務工程的 遊戲 ，使其 真正 的風險 樣貌晦

成
造
，
資
暗
情況下
險，一 不 清 旦 風 吹草 投 動，就 人 在不 會釀 瞭解 成大 的 禍 。 過 度 且 集 中的 投 資，並且承擔 高槓桿 風
2007 年的次 級房 貸風 暴 （ Subprime Mortgage Crisis ）就是一個 血淋淋 的 教
訓 。主因在於信用衍生性商品的 氾濫 ， 導致 信用無 限度擴張 。雖然次 級房 貸的過
度膨脹 是 美國長 期 低 利 政策 及 房地 產市場 泡沫 所 造 成，但次 級房 貸之所以有源源

不 斷 的資金 注入 ，是因為金融機構將 房 貸債權包裝成 CDO ， 再賣給追 求 高 利的
全球各地投 資 人 ，包 括各 類 基 金、銀行業、 保 險業等金融機構。 據穆迪 信評公司
（ Moody’s ； Moody’s Investors Service ） 經濟學家馬克．蘭迪 （ Mark Zandi ）的

估計 ， 2005 年至 2007 年上 半 年 總共 發行了 1.3 兆美元 的次 級 債和 抵押 債， 這些
債券成為爾後危機的來源。

大
貝
（
清算
保
華
街這
基 金（ 2007 Hedge Fund 年 7 月 ， 美國第五 投 資以次 投 資銀行 貸為擔 爾 斯登 的 CDO Bear Stearns 失利 破 產 ） 旗下 ， 兩 檔 對 沖
爾
級房
）因為
才警報聲 大作，然而為時 已 晚，危機 蔓延 至 全球 ， 世 界 各 個 角落 幾 乎 無一 倖免 ，
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