Page 11 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

活潑，而權益型的遠期衍生性商品並無上 述優點，自然無法形成活絡的交易市
場；又譬如：權益型的交換契約多發生在 企業間購併時的換股行為上，除此之外

的交易並不多見。其他有關固定收益、外 匯及大宗商品的衍生性商品，讀者可自
行以市場上現行的相關商品作為參照。

特別是固定收益型衍生性商品最值得一談，固定收益證券其實有兩個主要風
險點：利率風險與信用風險。過去一般所 指固定收益型衍生性商品主要係指利率
衍生性商品，譬如：遠期利率、利率期貨 、利率交換及利率選擇權等交易。至於

將信用單獨作為標的，發展出衍生性商品則是在 1990 年代以後的事，與過去習慣
所稱的 Derivatives 有所區隔，職是之故， Credit Derivatives 是自成一格的領域。

最早的信用衍生性商品係源自 1993 年信孚銀行（ Bankers Trust ）和瑞士信
貸銀行（ CSFB ），為了防止其向日本金融界的放款遭受損失，開始出售一種償
還價值取決於信用風險的債券。但由於該 產品交易是否能完成受到質疑，以及信

評機構標準普爾公司（ S&P ； Standard & Poor’s ）拒絕對此信用衍生性商品及其
他信用衍生性商品做評等，因之最初幾年（ 1993 ～ 1995 ）信用衍生性商品市場並

未獲得發展。
信用衍生性商品初次揚名是在 1997 至 1998 年的金融危機時期，證實了它能
夠在貨幣危機期間支持債務市場的需求， 並使銀行等金融機構在危機中得到 某些

保護 ，因而得以 立足 ； 同 時 隨著 包裝的 精 巧，它的交易 量 每年 倍增 ， 迭創 新 高 ，
奠下良好 的 基礎 。

不過 ， 它 真正 大放 異彩 是在 2001 年 美國 遭受 911 恐怖攻擊 後 ， 美國聯邦 準
備 理事 會 （ Fed ） 前 主 席葛林斯班 （ Greenspan ） 曾 在 當 時指出，信用衍生性商品
是「 穩 定金融市場的利 器 （ Instruments of Financial Stability ）」，使得 美國 對 驚
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駭 事 件 如 911 恐怖攻擊 的 衝擊更 具 抵抗力 。
葛老闡釋 ：「信用衍生性商品如信用 違 約交換（ CDS ； Credit Default

保
；
Swap
）、擔
券（ CLN ； Credit-Linked Note 債務 憑 證（ CDO ）等，有 Collaterlized Debt Obligation 助 於 美國經濟 對一 些驚駭 ）以及信用 事 件 的 抵抗力 連 動債 ；
這些 工具使得如 美國 能源 巨人安隆 公司（ Enron ）、 美國海底電纜 公司（ Global

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