Page 255 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

3. 計算獲得賠 償 額期望值的現值

時間（年） 違約率 期望賠付率 折現因子 現值
×
-0.06 0.5
e
0.0300 0.0300 0.5 0.0291
×
-0.06 1.5
e
0.0291 0.0291 1.5 0.0266
-0.06 × 2.5
e
0.0282 0.0282 2.5 0.0243
-0.06 × 3.5
0.0274 0.0274 3.5 e 0.0222
總計 0.1022
4. 計算信用違約交換的價格

總支付額： 3.2068S ＋ 0.0511S ＝ 3.2579S

總賠 償 額： 3.2579S ＝ 0.1022
S ＝ 0.0314 或 314bp
亦 即， 若 屬 80% 固 定比 例 賠 償 ，則 Flower 銀行 每 年應付 314bp 給 Tree 保

險
一所
估

大。
CDS
並 公司 ，而 非例 計的 一的 30% 220bp ，故 。此因 的價差必須 80% 固 定賠 擴 償 額 隱 含其回收率為 20% ，
非例
對於以上精算法，有學者 批 評此 種 過程 非 屬風險中 立 （ Risk Neutral ），因
此所 估 得的價格並 非公平 價格，對評價而言會有失 真 的 問題 ；此 外 ，精算法也 沒
有提
吸
收
足 以 供 一個 平均 避 險的方法， 參 考而已。 它只能協助建立 一個 準備 金部 位 ，在大 樣 本下，期望 能
損失的
上述 John & White （ 2000 ）所發 展 之模型概念 亦成 為 彭博資訊系統
（ Bloomberg ） CDS 定價 系統 的基礎，其 CDS 定價 顯 示在 CDSW 的 畫 面下。
圖 5-1 顯 示此定價 畫 面， 圖 之 左邊 為標的實 體 的一般 資訊 （以中 華航空 為
例 ， China Airlines Ltd ）， 圖 之 右邊 則為該標的實 體 在各個年期下， CDS 價格與

其相對應之違約機率（以 半 年為一 階段 ， 向 上累積得出 CDS 加 碼 基點與其違約
2
機率） 。

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