Page 234 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

外 ， 也就 是機率 只 有 10 的負 140 次方，應當是幾 百 萬 年 才 有可能發生， 然而它
居 然 在 CDO 發展 沒 多 久 就 快 速 地發生 了 。 換 句 話 說，信評的模型在此金 融商 品

上 根 本 毫 無可信 度 。
不 但 如此，事發後信評公司 調 降 評級的 速度也 是 慢 了 幾 拍 ， 2007 年第 三 季

2008
才開
續
關
起
調
證
了
深
過上
元，這
種與 次貸相 始 陸 關 的投資 降 相 工 具評級， 券的評級。 影響 金額 超 年第一 千 季 ，信評公司一次大 種舉動 再次加 舉 調 降 多
億
美
投資人 恐 懼 ， 反而 讓 市 場陷 入 深 淵 。有些 媒 體更 直 指信評機 構 之所以事前給予高
評級，事 件 發展 時 又 不能及 時 敲 響 警示 鐘 ，此 種差 勁 的表 現與 其收 受 發行公司的
信評 費 用有 關 ，以 致 信評機 構 無法 切 斷 其 與 發行公司的利益 衝 突 ， 難怪 輿 論 認 為
信評機 構根 本 就 是此風暴的 幫 凶 之一。
此處並無 意 將信用評級資 訊描 述成無用或 禍首 ， 但 投資 新 種商 品 ，不瞭解 它
的結 構 ，說不 清 楚 它 的風險， 只 一 昧仰賴 信用評級是不可 取 的。 就 如同 美國聯 準
會 官員 Randall Kroszner 在 紐 約風險 經 理人會 議 上表示： 「 不 幸 的是，在最 近 的
快
但卻沒
許 多個 案 中，皆 們 肇 因於 單 商 品 發展得很 度依 賴 外部 ， 的評級或評價來進行評 有 恰 當地 獲 得檢 估 。市 」 場 參 與 人
驗
過
且
一
。
必須知

道
不能
，他

捌、資產管理人風險
Cash CDO 與 合成 式 CDO 的 架 構 中，有些 容許 資產 管 理人（ AM ； Asset
Manager ）對標的債務 群 組 作 動態 的 管 理，其任務重點為：
1. 盡 力 保 持 資產 群 組價值。 譬 如：對於未來債信 呈 負向展 望 之標的進行 管
理 、 替 換、避 險 等 措施 ； 鎖 定債信正向發展之標的， 增 加額 外 次 順位 層

（ Extra Subordination ），用來 吸 收可能的債信 惡化 損失 。

2. 當進行 替 換、避 險 等 交易 時 ，需要 考慮 替 換 成本 、 流 程、時 間性及可能 侵
蝕 某 些券組 報 酬 率及其 程度 影響 等 因 素 ，以便 儘 可能做最好的 安 排 。

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