Page 232 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

蘭 銀行的五 倍 ，顯 然 前述的信用評級 與 債券投資人的 看 法大相 逕庭 ，因 而 引 來各
界 撻伐 。當 時美 林 分析 師 Richard Thomas 稱此信用評級違 背 常理； 倫 敦

CreditSights 甚至在一 篇 名為 「 穆迪 自行 創造 Aaa 」 的 報 告 中表示，他 們 不會 採
用這個 新 的 「 無用 」 信用評級。

，其不合理評級大大暴
品
8
的評級。
2006
（
商
實是結 不過， 構 型 真 正 讓 信評機 構 重重 年 跌 跤 月 ， 穆迪 首 次介入 了 CPDO 露 於大眾之前的，其 固 定比 例 債務
證 券）的評級。 該 產 品 由 荷 蘭 銀行設計，並 曾 被分析 師 稱為 「 結 構融 資 商 品 中的
聖杯 」 。 穆迪 給出的評級是 AAA ，標準 普爾 也 給出 了 AAA 評級。
2007 年， 穆迪 的一 位 分析 師 發 現 CPDO 評級 程式 中有一個 缺陷 ，當此 缺陷
被 修 正後，重 新 運 作 該程式 ，結 果 顯示： CPDO 根 本 就 不是 AAA 級的 商 品 ，前
1
述的 錯誤 可能 使該商 品 的評級提高多 達四 個級別 。
揭露
後，
聲明
，
開
2008
公
涉
及
CPDO 此事被 上所 犯 的 錯誤 ，並指出此次所 年 7 月 ， 穆迪 錯誤 不得不發 評級債務 布 證 券 規 模 達到了 承認 10 自 己 在
美
億
元。 而 此 時 的市 場已 步入 了 慘烈 下 跌 的狀況， CPDO 紛紛 被 降 級， 許 多 CPDO 的

投資人
及
輝煌
的
曾 已 損失 高 達 60% 的本金。 CDO ，其 命 運 與 曾 不可一 世 的 CPDO 一 樣 ，在金 融危
RMBS
經
機之後 也 紛紛 遭 到降 級。以 穆迪 為 例 ， 根據 FCIC （ Financial Crisis Inquiry
Commission ）的 報 告 ，有價值 2 兆 5,000 億 美 元的 RMBS 被 降 級，同 時 被 降 級的
CDO 價值 5,640 億 美 元。 而 由 穆迪 評級的 RMBS 和 CDO 總價值分別為 4 兆
7,000 億 和 7,360 億 美 元。 也就 是說，如 果 按 價值金額計 算 ，被 降 級的 RMBS 比
例 超 過一 半 ， CDO 則 超 過 四 分之 三 。
不 單 是 穆迪 ，在所有的次級 房 貸 RMBS 債券中，信評機 構 授 與 AAA 的評級
大約有 75% ， AA 等 級約為 10% ， A 等 級約 8% ， 僅 有 7% 被評為 BBB 或更低。
而 實 際 情 況是，次貸風暴下， RMBS 以及 與 RMBS 有 關 的 CDO 首 當其 衝 ，其中

數
CDO
及
真
夕
一
烏
約，投資人心 千檔 RMBS 血 及 CDO 化 為 信用評級 有；此一結 調 降 ，更有為數不少的 ，對 照 先 前的所 RMBS 有的 頂 級信用評級 快 速 違
擁
果
是一大 諷刺 。
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