Page 230 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

再者， 針 對 歐洲 市 場適 用 Mod-Mod-R 後 續 所 衍 生的 拍 賣規 定 亦 十 分 複雜 ，
其中 涉 及信用保 護 買方或信用保 護 賣 方 去 主 動 觸 發所產生 交 割 條 件 的不同， 也 涉

及 到 合約 到 期 日 的不同區 塊 （ Bucket ） 問題 、 被 認 可區 塊 的 拍 賣 價 格 的 決 定，以
及若自身合約 免 產生 到 期 日 未 落 入被 認 可區 塊 時 如何比 照 的 問題 ， 凡 此 種種 皆需 確 實瞭

議
爭
。
解，以

三、提早解約風險

ISDA 亦 有對提 早 解約事 件 （ Termination Events ）提出定 義內 涵 ， 但 投資人
必須格外 留 意 ，在 契 約中對其解約的 條 件 ，以及評 等 公司對其解約 條 件 所提出的
意 見 可能的 差異 。 往往契 約中所定 義 的解約事 件 與 ISDA 的 規範 相 異 ，信評公司

對 契 約中解約 條 件 的接 受 度 及其可能產生的 影響 亦 常 持 不同 看 法，因 而 影響 到 各
系 列 的債信評級， 從而 影響證 券的價 格與 流 動 性，投資人應當 審慎 評 估 。

四、終止淨額結算問題

「 終 止 淨 額結 算 （ Close-Out Netting ） 」 是指： 衍 生 交易 當事人在 簽署 有 關
主 協議 （如 ISDA 主 協議 ） 情 況下，一方在因 交易 對 手 違約或破產 等 特定事 件 導
提前
協議
，
協議
終
時
該
致
協議
主
「 損失 主 」 或 「 單 一評 止 估 方法 按照 」等 主 ISDA 約定的結 協議 所 算 方 式 （ 譬 如以 「 市 場報 價 」、 全
主
項下
定的方
式
）結
確
算
部現 有 交易 的 淨 額。 採 用 「 終 止 淨 額結 算」 不 但 可以 降 低信用風險 和 系 統風險，
同 時也 可以 降 低 交易 成本，提高資本利用 效 率。 ISDA 於 2002 年公 布「淨 額結
算 法 範 本 」 ，並被 許 多 國 家（ 包括諸 多發展中 國 家） 採 納 。
但 是， ISDA 有 關「淨 額結 算」 規 定的 強制 執 行 力 在 我 國 存 在 較 大的不 確 定
性。 我 國 目前的法 律 體 系 下 尚 未有 「淨 額結 算」概念 ， 雖 然 其 與 我 國 破產法中有
關「 破產 抵 銷權 」 的 規 定相 近 ， 但 仍 存 在 較 大 差 別。 根據 我 國 破產法的 規 定，債
權人行 使 破產 抵 銷權 除了 受 到 期 限限 制 外 ，其 尚 需向 清算 人 申 請 並由 清算 人 決 定
是 否 允 許抵 銷。由於這 種 法 律 差異 ， 我 國商業 銀行在 參 與 信用 衍 生產 品交易 時 ，

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