Page 229 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

版 本為準， 交易 雙 方需事前於 附 約中另行約定。此 外 ， 適 用 ISDA 合約如未 注意
國內 既 有之法 令 ，可能因此有 牴觸 強制規 定 而 無 效 之 危 險，此即所 謂 「 法 律 不 確

定性 」 ， 恐 對 交易 產生重大 危 害 ， 亦 需法務人 員 謹 慎 檢視。
關 於金 融 專 業 問題 ， 亦 是 國內 金 融 機 構必須改 進 與 克 服 的重點。不瞭解 商 品

不能
內
生的風險。
的
的
律
資產
議？
定可能的
麼
甚
如：信用事 涵 ，對法 件認 條 文 僅 是表 象 爭 認 知 ， 就完全 是 瑕疵 感受 其後可能 受 條 件 衍 限 制 （ Flawed 譬
/
Asset/Conditionality ） ？終 止 淨 額結 算 （ Close-Out Netting ）如何 適 用 ？ 不可 抗 力
事 件 的 內 涵 為何 ？ 計 算 代理人（ Calculating Agent ）由 誰 擔 任的公 平 性 ？ 觸 發事
件 （ Trigger Event ）是甚 麼 意 思 ？交 換 對 手 （ Swap Counterparty ）更 換時 在實務
上的 困 難 等 ，在在 都涉 及風險。
金 融 機 構 常常上 演 的 戲 碼 是：會 簽 的法務人 員 或風 管 人 員 往往 是在前 端 投資
部 門 已形 成 決策 時才 被要求 限時 表 達意 見 ，他 們 在 極短時 間 內 想 要 弄懂 交易 內 容
都 有 困 難 ，更 遑 論能對 複雜 的風險 議題 表示正 確且 周 延 的 意 見 ，多 半只 是 橡皮 圖
章的 角 色。

Protection Seller
建議
最
只
的一
，
弱
我們
的一方，
保
是
法 律 遺憾 護 的是， 國內 卻 金 融 機 構 機 乎 一面 環 倒 是 有任人 宰割 的分，因此 角 色，正是最需要 法務人 員
或風 控 人 員 應 從 交易 談 判 時就 參 與 ，以便對 複雜 的金 融 交易 實 質 掌握 ，一 旦 參 與
次數眾多，自 然 可以 累積 金 融 專 業 ， 也就 能做個稱 職 的金 融 機 構 法 律 諮詢 人 員 ，
而非只 是 單 純 就 字面解 釋 法 條 的解說人 員 ； 也就 能做個 真 正 控 管 的風 控 人 員 ， 而
非只 是 單 純 算 出 冰 冷 數字的統計人 員 。
二、信用事件與拍賣價格的適用

無論是 CDS 或 CDO ， 「 信用事 件 」 如何定 義關 係 到 是 否 產生 賠 償 支 付 ，可
說是 交易 的 關 鍵 。前章提及 2009 年 4 月 生 效 的 CDS Big Bang ，在 北 美 市 場已經

將債務重整（ Restructuring ） 從 信用事 件 中 刪除 ， 但 是 歐洲 市 場 仍 適 用 Mod-
Mod-R

定性。
些不 確 ，此 外 ， 亞 洲 市 場 仍 維持 Old-R 的定 義 ，這 使 得 Restructuring 仍 舊 面臨一
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