Page 222 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

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對一個 CDO 而言 ， 槓桿 倍 數風險更是 超 乎直 覺 。觀察市 場 上的 CDO 商 品
設計， 絕 大多數是 只 要任一 內 層 CDO （ Inner CDO ）的相應券組的本金 全 數 損
失
（
層
數至少
CDO
CDO
如：一個
層 ，則所購買 與外 外 層 CDO 之間的 Outer CDO 槓桿 倍 ）券組的本金 等 於 內 也就完全 CDO 損失 ； 易 言 之，在 內
譬
的數目，
層
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CDO 包含 5 個 內 層 CDO ，則 內、外 層 間的 槓桿 倍 數至少為五 倍 ， 除了內 層
2
CDO 外 ， 假 若此 CDO 資產池 尚 有 連 結其他 ABS ，則 槓桿 倍 數更要上 調 ，這是
第一 層 槓桿 。
2
CDO 整體 槓桿 倍 數並不 止 於此，別 忘 了 ， 內 層 CDO 與它 所 連 結的標的資
產 亦 有 槓桿 倍 數，這是第 二 層 槓桿 ； 譬 如此 槓桿 倍 數為 六 倍 ，則此 例 之第一 層 及
第 二 層 合計 槓桿 倍 數為 三 十 倍 （ 5×6 ）。 槓桿 倍 數如此之高，無 怪 乎 如同前章所
展示，當其中標的資產的違約率 、 回收率 、 相 關 性或次 順位 債券的 厚 度僅僅 發生
了 小小的 變化 ，將對所購買 外 層 CDO （ Outer CDO ）券組的本金 卻 產生 莫 大的 傷
害

向 ， 而且 此 種 傷害 超 乎 一般 直 覺認 但真 知 ，很 容易 清 被 忽 略 掉 。 據 瞭解， 是 鳳毛麟 國內 金 融 機 構
威
其
槓桿
力
，大多
恐
角
者
品
不在少數，
種商
銀購買此
外
認
正能
被其表 象 的高利息（高風險自 然 高利 潤 ） 吸引 ，金 融 海嘯 的 浪 頭打 來，當 然 會 落
得 慘痛 的下 場 ！
槓桿 永遠 是 包 裝 最好的 朋友 ， 卻 是風險最大的 敵 人，可 怕 的是由於財務 工程
發 達 ， 包 裝 精 緻 ，投資人很 難 瞭解 究 竟 涉 及多大 槓桿 ，所 知 所 見 者 只 是高額 報
酬 ，所以 甘 心 受 騙 上當，這是 知識 的不對稱 ！ 個別金 融商 品 如此，個別金 融 機 構
與 整體金 融 體 系 亦 犯 同 樣 錯誤 ， 君 不 見 ， Barings 、 LTCM 、 Lehman Brothers 以
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