Page 219 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

CDO 各券組的影響
二、標的物違約相關性對

分 散 有 時 是一 種 迷 思，一般人的 直 覺 是標的資產池愈分 散 愈好， 亦 即標的資
產間的相 關 性（ Correlation ）愈低愈好。 但 其實資產池是 否 分 散 （相 關 性高

低），對 CDO 的 優先 券組（ Senior Tranche ） 、 中級券組（ Mezzanine Tranche ）
與 次 順位 券組（ Subordinated Tranche ）有 截 然 不同的 影響！

本 節 要 探 討 的重點是：在不同的資產間相 關 係數下，對不同的 CDO 券組 影
響 為何 ？ 基 本的 原 則是：相 關 性愈高對低級的券組愈有利，相 關 性愈低對高級的
券組有利（ 圖 4-9 ）。

這是因為次 順位 債券是最 先 承受損失 的券組，無論資產池有任何 損失 它 都損

就只
損失
失
，
最多
集
中對其愈有利；
（ FTD 但 ） 」 一 樣 ，資產池愈 完該 券組的金額。此券組特性 反 之，在愈上 就 如同第一章的 層 的券組，則資產池 「 第一違約
愈分 散 對其愈有利。
，當資產池皆
的
無
最高券組
1 ），資產池要不 試想 一個 極端 就全 例子 損失 ，要不 就全部 屬 同一產 ，此 業且完全 時 最低券組 相 關時 與 （相 關 係數＝ 就沒
損失
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