Page 166 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼
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風險，與 原先 兩兩 配 對 形成 互相避 險的結構 完 全不同。
同時 對於 丙 部位 ，因為是 XYZ 外 銀 自選設計， 並非 標準產品，不具流動
性，若要提前處分， XYZ 外 銀 MtM 報 價 很 低 ， ABC 公司 會相 當 吃虧 。
（二）資產池信用風險
1. 不 會傷 及本金的 部位
Short Principal （ 乙 部位 ）、 Long Coupon （ 丙 部位 ）及 Short Coupon （ 丁
部位 ） 三 個 部位並 不 會傷 及其 相對應 券 別 之本金 25M ， 最 差 狀況是 影響 利 息
如此，但其金
額
入。
話
雖
，不可
輕忽
。
觀
仍
然
可
收
而且 ，以 丙 、 丁 部位而 言， 看起 來是 互相避 險，但實質上 丁 部位 資產池
是 CDX Index 中的 125 家 公司，但 丙 部位 所連接的資產池則是 XYZ 外 銀 所自
選的 125 家 公司，此兩種資產池風險結構不同；同時兩者的 墊底 保護不同，
丙 部位並無墊底 保護， 丁 部位墊底 保護為 3% 。 XYZ 外 銀 利用其 優 異 的 財 工技
術 設計有利 於己 的資產組合與結構，投資者 難 以 抗衡 。
2. 會傷 及本金的 部位
Long Principal （ 甲 部位 ） 部位會造 成本金的損失。 CDX 系列 中 共 有 125
個名字， 每 個名字 占 率 0.8% 。 假 設 Recovery Rate 為 0 的 最 保 守 狀況下， 墊底
保護至少可 抵擋 5 家 公司 違 約（ 4% ÷ 0.8 ），當 9 家 公司 違 約時（ 6.5% ÷ 0.8 ）
將損失全 部 本金。當 表 3-14 中 占 率 較 大的產業發生 問題 ，或是發生 系 統性風
險，本金全 部 損失的機 會 很高。
Aa2
義
安
Principal Only
資人或 另外，前曾提及，本 為此高信 評代表 案 初始 十 獲 得 全，但 （ Principal Only ）信用 的 意 評級 實則是：只 ，一 般 投
本金
分
認
要 7 年內所有的現金流量 加 總 達 到 本金 水 準即可。換言之，若 7 年利 息 全 拿
到 （ 7.7% × 7 ＝ 53.9% ），但若 到 期 日 那 一 天 發生信用事 件 ，本金只 剩 一 半
（ 50% ）， 仍 是信 評 所謂的保本（ 53.9% ＋ 50% ＞ 100% ），但 卻非 一 般 理 解 的
保本。 這雖 是 較 極 端的例 子 ，但 凸 顯 投資者 對 此風險 認知 不 足 。因此若期中
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