Page 162 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

（二） Long Coupon 與 Short Coupon 部位

圖中 丙 與 丁 也是多、 的交 易 空互相避 險的 部位 之： ，但 並非針對 本金， 而 是 針對 所 收到

。以下分
壞
好
或
看
別說明
息看
的利
1. 以 丙 部位而 言，是指 原 來交 易對 手 XYZ 外 銀看 好 信用市場，因此承 擔最底
層 Equity Tranche 的信用風險， 負 擔最先 的 賠償 ，但 收 取 高 額 利 息 ，如 果
到 期 都沒 有信用事 件 發生，則其利 息收 入 非 常可 觀 可 達 15M （因為是風險
取
收
銀卻
定的利
確
的權利（不
最
益）賣 大的券 給 別 ABC ）；但 公司，由 XYZ 外 ABC 將 未 來可能 付 給 XYZ 15M 外 銀 5M （ 確 定的利
公司一次
益），因此 原 資產池的信用風險就由 ABC 公司承 擔 （所以投資人 ABC 公
司變成 做 多利 息部位 ）。

可以 想 見，若 真 的 沒 有信用事 件 發生， ABC 公司可 收足 15M 利 息 ， 又 沒 有

發生 賠償 ， 相較於 初期一次 支付 5M ，利益可 達 10M （ 10M ＝ 15M －
5M ）， 真 是「 賺 很大」。但若發生信用事 件 使 Equity Tranche 全數損失
（投資人不需 賠償 ）， 且 發生的時 間點 很 早 ，可能當時 ABC 公司只 收到

一、 二 期的少數利 息 ，則 ABC 公司就 會 有損失。 最 糟 的 情 況是： 在收 取 第
前，
一
的
5M
去 筆 利 息 。 該 Equity Tranche 已 經 違 約，則此時的損失 最 大，就是 付 出
2. 就 丁 部位而 言， 情 況與 丙 部位相 反。交 易對 手 XYZ 外 銀看空 信用市場， 支
付 利 息 以保護 利 息 為 10M 的券 別 ，如 外 果 中 途 皆 未 發生信用事 賣 給 ABC 件 ，則至 公司， 到 ABC 日 止
相對應
期
公
空部位
。但
應付
總計
XYZ
將此
又
銀
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