Page 158 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

五、風險分析

（一）流動性風險

如前所述，流動性是 CDO 的 致 命 傷 ， 並無 交 易 市場可 供拋售 ，若要 向 交 易
對 手 提前處分，報 價 吃虧 很大， 而且 愈 是複雜的商品， 價 格的主 導 權 愈 是 在 交 易
對 手 的 手 中。更何況當資產池 已 有 違 約狀況， 且 市場處 在 悲 觀 氣氛 中， 價 格更有

如 跳樓 大 拍 賣；以 2008/10/31 日 交 易對 手 報 價 為例，本 案 交 易對 手 百元 報 價 只
有 3.5 。

（二）資產池風險

資產池為各類證券化商品， 非 常不 透明 ，即使 取 得報 表 ，也是 落 後的資 訊 ，

而且 本 案 為 Combo Note 結構，當資產池標的物發生信用事 件 ，或市場 整體 信用
風險上 升 ， 會 如何 影響 此 Combo Note 完 全是 Black Box ，同時本 案 投資期 間 長

達 20 年，買 家 若不能事 先 深 入 瞭解 ，只能 說 幾 乎 等著 “ 血 本 無 歸 ” 。

（三）投資期間的不確定

雖 設有 Optional Redemption 與 Auction Redemption ，但 仍 需 視 資產組合的 表
現 而 定，資產組合的 表 現 好 （資本利得）， 期的證券化商品組合中。 才會 有提前贖回的 誘 因。反之若 無法

曝
被
提前贖回，此時將
長天
於
險
（四）資產管理人風險
資產管理人 STAR 不 僅 需 負責 管理資產池信用風險， 做 出購買或出 售 的 決
定， 還 要能 夠 選 擇 正 確 的 擔 保品， 密 切 注意 其信用狀況，以及 對 交 易 結構 安排適

當的利率 避 險等，因此資產管理人的能 力 也是本 案 的風險因 素 。

（五）法規風險

此處特 別 提出一個可能 違 反 法令規 定的風險。 依照 銀 行業及保險業投資 相關

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