Page 155 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

三、交易分析

（一）資產池特性

本 案原 始資產池為證券化商品，包括 CDO 、 CLO 、 RMS 、 CMBS 以及
REITs 等， 均 為 再 次包裝過後的證券化商品。需 注意 者， 在 XYZ 外 銀 與 SPV 之
間 是實質的資產移轉，亦即 SPV 是以資產池的現金流量（證券化商品所 收 的利

息 ） 做 為 支付 債券利 息 的來 源 。但所連結的資產 源頭 複雜多樣化，資 訊 揭露 欠
缺 ，風險狀況不 明 ，買 家 處 於 資 訊 不 對 稱狀況。

STAR
對
20
持 SPV 不過本 資產端與 案 設有資產管理人 負 債端的 平衡 ，由 於 ，可 債端可能 資產池 長達 做 動態管理。資產管理人要 年，資產管理人需 搭配 維
負
適 當的投資組合， 避免 再 投資風險。資產管理人 並非 隨自 己意 志做 資產出 售 、更
調整 ， 必 須 遵守契 約所 給 定的 規範 執 行。本 案對 資產池的有以下的 限 制：
換或

eighted ASpread 4%
Wverage
eighted ARating Baa3/Ba1
Wverage
Minimum Rating at Purchase Ba2
Maximum % Below Investment Grade 40%
Maximum CDO Squared 5%
Maximum Single Issue Concentration 2%

Maximum Single Issuer Concentration 6%
Minimum Number of Issuers 350
Maximum ABS CDOs 75%
Maximum CLOs 25%

（二） IC 、 OC Test

由 於 本 案 屬現金流量型的 CDO ， IC 及 OC Test 屬 必 要 且 重要的風險指標。
CDO 是債 務 證券，因此能 正 常 配 息非 常重要， 否 則債信 評級會 下降；為 瞭解

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