Page 161 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

（五）資產管理人

管理，屬
長
Bespoke 連接 CDX NA IG 125 部位 由 MOON 家 公司，但 仍 可 依 據 契 約 規 定更動組合內 他三 個 CDS 容 組合 於 期
動態資產池；其
於
。
均
初時

二、交易架構
本交 易最 特 殊 之處是：資產池一 共 連結 四 個 CDS Index ，兩個 看 好 信用市
場， 認 為不 會 有 太 多信用事 件 ， 希望 收到 高 額 權利金；另兩個則 看 壞 信用市場，

期 待 信用事 件 發生後 獲 得 賠償 ， 且 兩兩 配 對 構成 互相避 險的特性（ 表 3-14 ），
但利用 到 期 日 或 墊底 保護 厚度 的不同等設計方式，形成複雜的架構。

部位 說明 市場方向 MtM 與信用市場方向
Principle 甲 Long 看多信用市場 正向
Principle 乙 Short 看空信用市場 負向
Coupon 丙 看多信用市場 正向
Long
Coupon 丁 看空信用市場 負向
Short
（一） Long Principal 與 Short Principal 部位

所謂 Long Principal 是指 擔 任 Protection Seller 收 取 利 息 ，為圖 3-9 中的 甲 部

位 。因 看 好 信用市場，不 認 為 CDX NA IG 的資產池中 會 有 超 過 5 家 公司（ 墊底
保護 4% ）發生信用事 件 ，因之不 會傷 及所投入的本金；反之， Short Principal 部

位
Protection Buyer
獲
險
部位
的
得
時
件 是 擔 任 賠付 。所以 乙 為 甲 支付 避 利 息 ，為圖 。 3-9 中的 乙 部位 ， 希望 當發生信用事
但本 案並非 全 程避 險， 甲 的期 間 至 2013 年， 乙 的 避 險期 間 只有 5 年至 2011
年， 這 是因為 長 部位 與 短部位 若為同 天 期則 無 利可圖（一定 收 少 付 多），因此利
用 長 、 短 天 期的組合 截取 價 差 （ Spread ）利益。 這 樣的設計也 意味 著 2011 年
後，投資人 暴 露於 甲 部位 本金的信用風險當中。

153