Page 133 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

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一 般認 為此為 CDO 的重大風險。
當 然 ， 除 了 群體違 約風險外，各標的公司之 違 約率（ Probability of Default ）、

回 收 率（ Recovery Rate ）、不同 Inner CDO 中所 含 資產 間 的 相關 性 （ Correlation ） 、
各 Inner CDO 的 厚度 （ Thickness ； AP 與 DP 的 距離 ）、 Outer CDO 次 順位比 例
2 到 期期 限 （ Maturity ）等， 都會影響 CDO 2 的損失分 布 ， 這 也是為 甚
以及
CDO
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麼 CDO 風險 十 分複雜， 難 以 評估 的 原 因了。
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要言之， CDO 的賣 家掌握 了槓桿、 相關 性及分券 厚度 等設計的 絕對優勢 ，
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其中的交 互 作用更是複雜不 明 ， 國 內 CDO 的買 家絕 大多數 都 是一 知半解 ，產生
損失實不 令 人 意 外 ！

要進一 步說明地 是，上述各種設計方式 並非 是 互斥 的，也就是 說 ， 在 一個合
成式 CDO 中， 往往 可 看到 數種設計同時 存在 。為了 讓讀 者有更 透徹地瞭解 ，本
章將 針對 不同型態的 CDO 作 案 例分 析 ， 這 些 案 例係由 國 內許多金融機構所購買

的 CDO 改編而 成， 案 例的重 點 不 在於揭露 其 短 處， 而在於教育目 的，因此所有
的內 容 皆作過 修改 ， 僅 保 留 架構與 精神 ， 讓讀 者一 窺 外商 銀 行商品設計之 堂奧 。

貳、公司信用 CDO (Corporate CDO)

本 案 資產池標的物全數為 Corporate Names ， 故 名之為 Corporate CDO 。簡言
之，係由投資人與外 銀對賭這 些標的公司是 否會 發生信用事 件 。如 果到 期時 沒 有

發生信用事 件 ，則投資人（ Protection Seller 角色 ）得 到 權利金（保 費 ） 收 入 並
收 回本金；反之，若發生信用事 件 ， 且 損失金 額超 過 墊底 保護時（ Equity
Tranche ），則投資人需就外 銀 （ Protection Buyer 角色 ）的損失進行 賠償 。

Corporate CDO 因連結個 別 公司的信用，其架構屬 CDO 中 相對 簡單者，因
此以其為 開 始 向讀 者 介紹 。

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