Page 136 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼
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2. Put Option
當有標的公司發生信用事 件 ，需賣 掉擔 保品 SWK 債券作為 賠付 ，此時
SWK 債券的市場 價 格 會 受當時利率 水 準 影響 有所變動。為了 避免 此種利率風
險， 於 交 易 一 開 始 SPV 就 向 XYZ 外 銀 買一個 Put Option ， XYZ 外 銀 承 諾 當有
標的公司 違 約時，以 帳 面 價 格買入 SWK 債券。
（三）報酬率分析
本 案預 期報酬率 （ Quarterly Pay 8.2% ，其中 ）。此處有 債券 占 6.6% 得 注意 ： ）， CDS 權
SWK
（
Interest Accrue
收
入為
二點值
利金
1.6%
期
公司
息收
1. ABC
在到
息
息 入 帳 ，實 在到 際 現金流量則是 日 前是 沒 有現金流入的，投資期 期 日才 能 拿到 （本金 間 的利 ＋ 所有的 入只能以 應收 利 應收 ）， 利
這對 需要現金流入作為現金流出 支應 的公司是需要特 別注意 的。
2. 預 期報酬率 8.2% 看 似很高，實則來自權利金 收 入 部 分 僅 為 1.6% ， 卻須對
單純購
僅
相
賭
買 100 個公司的信用風險，報酬與風險 到 6.6% 預 期報酬率， 並 不 卻被 稱。其實若投資人 銀 以巧 妙 的 手 法 包裝 迷
外
SWK
債券就可得
惑 ，只能 說國 內投資機構的 專 業性有很大的進 步空間 。
四、風險分析
（一）流動性風險
此 CDO 以 持 有 到 期為 原 則，若 ABC 公司要提前處分，交 易對 手 XYZ 外 銀
名 義 上 雖 可 容 許， 惟 報 價 很 低 ，實質上 會讓 投資人 沒 有 意 願執 行提前處分；以
2008/10/31 日 交 易對 手 報 價 為例，交 易對 手 百元 報 價 為 20 元 。因之，此 CDO 實
質上可
說 是 幾 乎無 流動性。
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