Page 131 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

代表該 Inner CDO 在 此區 間 內的損益將移轉至 Outer CDO 。不過， AP 與 DP 不
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是 CDO 的 專 有名 詞 ，它 已普遍 用 於 CDO 債券某一分券的 描 述。
各個 Inner CDO 的 AP 與 DP 的設定 對 Outer CDO 的損益有 相 當的 影響！ 例
如 對 內層的 CDO1 而 言， AP ＝ 3 ， DP ＝ 5 ，當 CDO1 中第 3 、 4 個資產發生信用

需承
Outer CDO
事

約的 件 時，則 ， 而 不 傷害到 Outer CDO 擔 ， 這 也 意味 著 CDO1 容 許有 2 個資產發生信用 違
空間
。
除 了以 違 約個數 描 述 AP 及 DP 外，以 百 分 比描 述 AP 及 DP 更為常見，例如
AP ＝ 4% 、 DP ＝ 6% 表示該 分券有 4% 其 他 分券作 墊底 保護， 而該 分券本 身占 總發
行金 額 的 2% （ 6% － 4% ）；當資產池損失金 額超 過 4% 時， 該 分券 開 始損失，損

失金 額超 過 6% 時， 該 分券全 部 損失。
2
CDO 會 產生損失的 情 況如下：

Inner CDO 中有標的公司發生信用事 件 。

上述信用事 件 的發生， 足 以 影響到該 CDO 的 AP 及 DP ，則 該 CDO 之
AP 及 DP 所屬的 系列會 發生損失。
該 損失就由 Outer CDO 的 系列 承 擔 ，若 Outer CDO 設計有次 順位系列 ，

則損失金
超
順位
系列 」或「中 額 需 級系列 過次 」的損益。 金 額 ，方 才影響到 一 般 投資人所 持 有之「 優先
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國 內 CDO 的買 家 多購買接 近股 本分券的中 級系列 ，如前所述， CDO 的設
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Inner CDO
，則
計有一個特 到 Outer CDO 點 ：只要所連結 的中 級系列 到 的任一 完 全損失。 這 個特 點隱含 著 二 個 關鍵 CDO ： 買 家
盡
的分券損失殆
所買
亦將
2 的高槓桿
（一）
CDO
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CDO 是兩層架構， 每 一層 都 有槓桿，合 起 來的 雙 重槓桿 倍 數使得 CDO 十
分 敏感 ，換言之，只要 最底 層有少許的個 別 公司發生 違 約 倒閉 的信用事 件 ， 往往
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CDO 的買 家 就 已 經損失 慘 重了 ！ 但此 雙 重槓桿的 威力 ，一 般 人不 容易領會 ， 甚
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至買 家會被誤導 ，以為 CDO 因有 雙 重的保護 墊底 （內、外層 均 有 股 本 系列 ），
投資人可得 到較 多保護的 錯誤觀 念。

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