Page 129 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼
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三、以不同的信用衍生性工具作變化
典型的合成式 CDO 是利用 CDS 連結信用保護買方與信用保護賣方。也有些
設計是混合型：資產池多數標的物用 CDS 連結，少數標的物以實質的現金流量
連結（ True Sale 架構），此即所謂的 Hybrid CDO 。另有採用「總報酬交換
（ TRS ： Total Return Swap ）」作為兩者的連結，稱為 TRS CDO 。
TRS 亦是一種信用衍生性金融工具；簡言之， TRS 保護賣方（綴中就是債
券投資人）將承受資產池中標的物所有的 經濟利益與風險（總報酬），包括信用
風險與市場風險；同時， TRS CDO 亦不需實質購入資產標的物，因之同樣可利
用槓桿提高報酬率。
四、以投資人承擔風險程度作變化
合成式 CDO 本來是一種不保本的商品，但也有為了投資人的需求設計成類
似保本連動債的形式，此類設計統稱為 PPN CDO 。反之，有些 CDO 設計停損出
場機制如 Market Value CDO ，以及不同類型的贖回權機制（ Redemption ）等，使
得投資人所面臨的風險皆不一樣。
五、以有無資產管理人作變化
CDO 設有資產管理人（ PM ； Portfolio Manager ）者，稱為動態型 CDO
（ Dynamic CDO ）：允許資產管理人，根據市場當時的狀況進出。譬如：一旦發
現有任何標的公司信用品質下降，可根據事前約定的「合格性準則」
（ Eligibility Criteria ），其標的公司一旦選出就不能更換。 ）快速處分或更換。不過，大多數 CDO 皆屬靜態型 CDO
（
Static CDO
六、以架構層次作變化
常見的 CDO 架構層次是單層的，亦即發行端的債券與標的物是直接連結
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