Page 132 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

（二） AP 、 DP 及相關性

2
外 銀在 包裝 CDO 時， 花盡心思 設計各個 Inner CDO 應 連結 哪 些個 別 公司，
及
使其
Inner CDO
工

財務
買
密 的 相關 性 對己最 有利；同時 算 ，如 果 在 家 不 夠專 業， 的 難 AP 以 抗衡！ DP 的 位置 選 擇 ，皆經過 精
程模擬
計
2
舉 例 說明 ， 假 設有一 CDO 係由 三 個 Inner CDO 組成， 每 個 Inner CDO 包 含
個標的公司，同時 假 設所有 30 個標的公司 並無 重 疊 。若 每 一個 Inner CDO 之
10
AP ＝ 3 ， 意味 Inner CDO 皆 容 許 2 個標的公司發生信用事 件 ， 乍看 下，似 乎“ 有
6 個標的公司 違 約 倒閉 ， Outer CDO 才會遭 受損失 ” 。
其實，上述的 說法並 不 盡然精確 。 Outer CDO 系列 是 否會遭 受損失，不但受
Inner CDO 中 違 約公司數 目 的 影響 ，更受 到這 些 違 約公司分 布 的 影響 。譬如就圖
3-3 所 示 ， 雖然 有 6 個資產發生信用 違 約，但分 布 狀況若為 情 況一，則 Outer

CDO 系列會遭 受損失，若為 情 況 二 ， Outer CDO 系列並 不 會遭 受損失。

情況1 發生損失 ： 情況 2 ： 不發生損失
CDO1 CDO2 CDO3 CDO1 CDO2 CDO3

DP

AP

2
此一特性亦 充 分 說明 了 CDO 與 CDO 的不同。就 CDO 而 言，只要 違 約標的
2
公司的總數 決 定了損失狀況； 然而在 CDO 中，需要 精確地瞭解 其 違 約標的公司
的 散布 狀況 才 能計 算 其損失， 這 就是所謂的「 群體違 約風險（ Cliff Risk ）」，

124