Page 137 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼
P. 137
（二）資產池信用風險
因資產池多 達 100 家 公司，各公司及各產業 間 的 相關 性 矩陣 （ Correlation
計，
Matrix
經濟
價
對
、
與總
新
聞
。
個 Corporate Name ） 頗 難精確估 的信用 影響 差 投資人 財 報、 對 本 案 風險的 體 認知 。投資人需隨時 其可能的 影響 監控 每 一
本 案墊底 保護為 5% ，只要資產池中有 5 個以上的公司 違 約， ABC 公司就有
損失（ 假 設回 收 率為 0 ）， 違 約 超 過 7 個， ABC 公司就損失殆 盡 。本 案 資產池的
名 目 本金的金 額 （ 4,000M ）是 ABC 公司所購買券組金 額 （ 80M ）的 50 倍 ，若 加
上 墊底 保護（ 200M ），其槓桿 倍 數亦高 達 14 倍 （ 4,000M/280M ） 左右 ，如此高
的槓桿 造 成 極 大的損失 敏感度 。
（三） SWK 信用風險
預
或
期
債
務
或降
若 SWK 債券，所得款 破 產、 解散 項 於支付相關費 期 SWK 到 用後， 無 能 剩餘 部 分 償 還 投資人。 低 利 息 ， SPV 將
力償
還
SWK
售
出
（四）
XYZ
外 外銀信用風險 是本 案 的「交換交 易對 手 （ Swap Counterparty ）」，若其 倒閉 則
銀
XYZ
交 易 終止 （ Termination ），進行 清 算程 序 ，此時 SPV 名下資產變現後， 須先支
付 所有 相關費 用後 才 分 給 投資人。
五、交易後變化
截 至 2009 年年 底 止 ，資產池內 共 有 5 家 公司發生 違 約，但因有不同的回 收
率（ Recovery Rate ），得出總損失率約為 3.72% ， 故墊底 保護約 剩 1.28% （ 5% －
3.72% 境 。 ）（ 詳 見 表 3-2 ），若 再 有 二家 以上的公司 倒閉 ，則面臨本金全數損失的
情
129
