Page 104 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

模 式。不 論 交易 發 生於 何 時， 買 方只需在 IMM 付 息 日時 給 付上 次 付 息 日 至 本 次
付 息 日之全額 票 息 （ Full Coupon Payment ）。 職 是之 故 ，所有付 息已 標準化， 但

這 也 意 味 著，在交易成交時，信用保 護賣 方必須 先 行支付上 次 付 息 日 至 交易日時
之 票 息 ，才 能 使 此 標準化機制 順 利 運 行。

方；
好
護買
給
保
相
況，必定是保 簡 言之， 舊 制之下付 方付 息 息 日、付 護賣 息 金額皆不 而 新協定之下正 固 定， 唯 一 固 定者是：無 ，付 息 日、付 論 何 種情 金
息
反
額皆 固 定， 但 交易日時，保 護賣 方有 可能 需有 現 金 流 量的 流 出 。顯 而 易見，標準
化後 將 使交易 能 互 相抵銷 ， 壓縮 交易量，一旦 發 生不利事件，就 能大 幅 降低對市
場的 衝擊 。
以下 舉 一 例 子 說明採用 固 定 票 息 及全 票 息 支付交易 慣 例 後對交易日與付 息 日
的 現 金 流 量 影響 。 假 設 交易者在 2009/11/25 買 入 CDS （ Protection Buyer ），標
的 物 名目本金為 36 百萬 美 元 ，由於標的 物 屬 投資 等 級 ，其 CDS 的 報 價改 為

100bp ， 此 時新、 舊 制 度 下 現 金 流 量分別 計 算如下：

1. 舊 制：

在 Big Bang 公布 之前， 假 設 這 筆 CDS 的 報 價 為 300bp 。 此 時交易日 距離
第 一付 息 日（ 2009/12/20 ） 少 於 30 天 ，因 此 Protection Buyer 的 第 一 次 付 息 日

延至 2010/3/20 ， 且 付 息 的 期間 為 2009/11/25 ～ 2010/3/20 ， 第 一 次 付 息 金額為
345,000 美 元 （ 36,000,000×300bp×115/360 ），之後各 期 的付 息 金額為 276,000

美 元 。 而 在交易日 當 天 ，交易雙方不需有 任何 金額交易。

2. 新協定：

在 Big Bang 實 施 之後，在交易日 當 天 ，需要 考慮兩 個 部 分的 影響 ：

固 定 票 息 的 影響
採用
(1)
假 設 上述 CDS 的 報 價改 為 固 定 票 息 ，對 Protection Buyer 而 言， 未 來付
息 金額的 計 算 改 由 100bp 進行 計 算，因 此 在交易日 當 天 ，需 考慮 CDS 折

價 與 溢 價 的情況。本 例 中， （參見前 Protection Buyer 節計 算）。 需在交易日 當 天 付 給

美
元
Protection Seller 755,424
96