Page 101 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

易，要不就是對 DC 是 否 會 裁 定為信用事件作對 賭 ， 任何 一種情形 都 使得
市場 仍能 維 持 交易進行。

3. 只要市場 持 續有交易， 則 就前述 例 子 中進行 1 月 16 日 買 回 信用保 護 者 而

言，就 可 與前述 1 月 8 日的交易 相抵銷 ，保 障 了 CDS 交易之 間 的 互 換性。
換言之，新協定使得 擁 有 同 樣 標的 物 、 同 樣幣 別、 同 樣 到期 日以及 同 樣 條

款的交易，
的量
發
正需要交
規 模 信用事件 即 使在不 生時， 同 交易日的交易 真 也可 以 很 容 易 地 進行 壓縮 合 併 ，在 市場 大
割
大大
使得市場
助
將
降低，有
快 速 恢復 流動 性。
二、北美交易慣例的改變
（一） 100bp 或 500bp 固定票息
在 Big Bang 實 施 之前， CDS 採取的 報 價 基 礎 係 依據「 Protection Buyer 支付

額的 期 望 值 之 現值 等於 Protection Seller 賠 付額的 期 望 值 之 現值 」理 論 ，因 此每
筆 交易的 報 價大 不 相同 。 簡 言之，就是 隨 標的 物 信用風險的 高 低產生不 同 的
Spread 報 價 。

因為要 達 到 標準化的目的，新協定全面採行「 固 定 票 息 （ Fixed Coupon ）」
和「 首 筆 支付費用（ Upfront Payment ）」方式對單一名 字 CDS 作 報 價 。 但 顧 及

不
者）使用
100bp
級
者（標的
信用風險低
物
高
者）採
高
險 同 的標的 物 風險 特 性，採用 ， 投資 兩 類 固 定 票 息 報 價 方式： 高 收 益型 （標的 物 信用風 報
500bp
價
等
報
價 。 問題 是 每 個標的 物 信用風險 大 不 相同 ，如 何能 採 同 樣 的 報 價 呢？ 當然 這是為
了標準化的必要 措施 ， 但 既 然 票 息 固 定，為了 反映 標的 物 信用風險的 大 小，只有
在交易 當 時採用 折 、 溢 價 的方式 彌補 ； 折 價 時由保 護買 方支付 差 價 給 保 護賣 方，
反 之， 溢 價 時由保 護賣 方支付 差 價 給 保 護買 方，這就是所 謂 「 首 筆 支付費用」的
觀 念 ，如 此可 使 每筆 交易的付 息更 為單 純 化，契約形式會 更 類 似 於 債券 交易。
為 什 麼 採用 100 和 500bp 固 定 票 息 ， 而 不是 200 和 600bp ，或只使用單一
500bp 固 定 票 息 呢？首 先 ， 500bp 票 息 在 Big Bang 之前 已經 在 許 多 高 收 益 的標的
93