Page 108 - 次貸風暴下的省思－解開CDS及CDO密碼

其 實細 究 起來， 兩 者只有一 大 一小的 差異 ：

1. 大 差異 ： 歐洲 地區仍 採行 Mod-Mod-R 為信用事件的定義。 也 因 此 ， DC 就必
須 針 對 重 整 案 件作 判 定， 同 時對其後續 拍 賣 機制 也 需 做相關 的規範。

2. 小 差異 ： 固 定 票 息部 分， 歐洲 地區 在規 格 上有 更 多的 選擇 ，除了 100bp 及

500bp 外， 另 外在標的 物 為 投資 等 級 時增加一個 25bp 的 選擇 ，為 投 機等 級
時增加一個 1,000bp 的 選擇 。

以下就 改變 的 重點 作 詳細 敘 述。

（一） 擴大裁決委員會的功能

賦 予裁決 事 委 員會 決 定 重 整事件是 否 為信用事件，其 發 生時 間 、後續 拍 賣 的時
相關
程
宜
。
以及

（
按
節
提
前
Restructuring
公司發
LCDS
）、
Bond
（
）
（ 二 ） 硬性拍賣機制的修正 到 ， 當發 Loan 生信用事件後， 兩 種。 但若 一家 Big Bang 生 的 拍 賣 機制最多 信用事件，在 可 有 CDS
執 行 硬 性 拍 賣 時會有 窒礙 難 行之 處 。這是因為 每 一個 Protection Buyer 可執 行的
Cheapest Deliver Option 區間 （ MRMLD ） 都 不一 樣 ， 也 就是說， 每 一個
Protection Buyer 的 Option 價值 都 不 同 ，要得 出 一個 Final Price 可能 造 成 硬 性 拍
賣 的過 程 既 複雜又 冗 長 。
以 CIT 破 產為 例 ， CIT 的 債 務結構：
筆數 ： 298 筆
天 期 ： 1 年 至 30 年

幣 別： 美 金、 歐元 、日 圓 、 英 鎊 、 瑞 士 法 郎 、加 幣

在 Big Bang 中，這 298 筆債券 會 被 包成一 大 包， 執 行 荷蘭 標 拍 賣 ，最終以
能
68.13 ，因為在 元 的 價格做 Mod-Mod-R 交 割 。 但若發 度 下， Restructuring 每 一個 Protection Buyer 信用事件就不 可執 包成一 行的 大 包來 拍
生
Cheapest
制
賣
100