Page 441 - 衍生性金融商品理論與實務

個案研討 431

其 贊 助 建 造 的 休士 頓巨 型 棒 球 場 舉 辦 盛大 豪 華 的 聖誕 派 對 。 恩隆 最大的
競 爭 對手 動能公司 (Dynegy Inc.) 歐 洲部 門總裁 卡登 就 曾 表 示 ， 好 高 騖 遠

的企 業文 化讓 恩隆 失 去風險管理的 戒 心 。
在 恩隆申請 破產 3 個月後，美國聯準會主 席葛 林 斯 潘 (Alan

Greenspan) 回 到其 母 校 紐約大 學以 「公司 治 理」為題， 發 表 演 講 。 葛氏
此次演 講 的 內 容 無 疑 是 針 對 恩隆 破產所 引起 的風 暴 ， 發 表其個人的 看

法 。 葛氏 特 別 強調 ，企 業 財務 報 表具有 很 強 的不 確 定 性，因為有一大 部
分的公司 利潤取 決 於資產的 價值 ，而資產的 價值 本身就是一 種預 測 ，帶

有不 確 定 性， 尤 其在現在這個 快速 更新 科技 的 環境 裡 。由於長期展 望 愈

來 愈 模 糊 ，在 衡 量 股 價 的 思 考 中 ， 短 期展 望 及短 期的 利潤變 的 愈 來 愈 重
要。大眾 對 每 季盈餘 報 告 的期 待 ， 謠 言於是 隨 之而來， 特 意 扭 曲 的 盈餘
也 隨 之而來，這 些手 段 都是 試 圖 引 誘 投 資人在 看 到 短 期的 趨 勢 後而 對股

票 長期 看 好 ， 好讓股 價 持 續 上 漲 。

葛氏 認 為 執 行長 愈 來 愈 蒙 受投 資 界 的 壓 力 ，必 須 達到 短 期提 升 股 價
的期 望 ，所 以 在 愈 來 愈 多的 案 件中 ，他 們 只 好用 會 計 方法 來 遮掩 不 良 的

經 營 結果。這個現 象和 數 十 年前 完 全相 反 ，當時公司之間 互相 比 較 的是
誰 的 帳 簿 最 保 守 ，公司主管不去理會 短 期的 股 價 ，而 專 注 於 保 持無 懈 可

擊 的公司 信 譽 。
葛氏 表 示 ，最理 想 的 情形 是 執 行長 選擇 以股東 的 利益作 為管理的 依

據 ，將公司的資 源做 最 合 理的分配， 透 過 以 身 作 則 及對 屬 下 的管理，一
人 獨 大的 執 行長 也 可 以 領導 全 體員 工 及 外 部 稽核 人員，並 以股東 的 利益

為行為 依 歸 。
葛氏 強調 ，市場經 濟 需要有一個正式 規 章 的 架 構 － 包括 契 約 法、 破

產 法、股東權益法等 ，但是 法 令 和 規 章 不能 取 代 品格 和 心 術 (Rules

cannot substitute character) 。不管是 哪 一 層次 的 互 動， 對 顧 客 也好、 同事