Page 424 - 衍生性金融商品理論與實務

414 衍生性金融商品理論與實務

此 處 被解 釋 為「市場結 構 」因 素 而產 生 的風險， 像 政府調 整 市場 交易 規
則 致使 套 利模 型無 法 運 作 即屬 之，所 以 ，當經理人在從事國際間的 套 利

行為時， 也 須把 國家風險 列 入， 例 如 某 基 金經理人 認 為 亞洲 金融風 暴 雖
使各國 股 市重 挫 ，但在「 相對 價值 」 比 較 之 下 ，他可能在 相對 便宜 的 馬

來 西亞股 市 作 多，然後再於經 濟關 聯程度高 且 相對較 貴 的 新加 坡 股 市 放
空 ，原本有機會 套 取 價 差 的 操作 ， 卻 在 馬 來 西亞 實 施 外 匯 管 制 後， 存 在

著 無 法 估 計 的 變 數 ， 也 令市場 中 性 策略 無 法中 性 反 映 市場風險。
雖 然國 內股 價指數 期 貨也 已經上市 交易 ，理論上， 套 利 者 也 可 以利

用 現 貨 與 指數 期 貨 價格 間的不均 衡套 取利差 ，但是在 執 行上 卻 會出現一

些 盲 點，除了在現 貨 市場上的 選 股 問 題， 套 利 者不太可能同時 買 進 指數
所代表的每 支 個 股 之外，在 遇 到市場上 較密集 的除 息 除 權 旺季 時，現 股
的 挑 選 會 變 的 更 為 複雜 ，而使 套 利 績 效 不 易 掌控 ，但最 嚴 重的市場系 統

風險是 台 灣 股 市無 法進 行程式 交易 ， 以及 本身具有 漲跌 停板 的 限 制 ，因

為 以 人 工鍵 入 撮 合 時，可能無 法及 時 反 映 買 進 或放空 的 價格 ，使得 成 本
的估量出現 誤 差 ， 尤 其 台 灣 股 市往往有 殺尾 盤或 拉 尾 盤 的現 象 ，再 加 上

漲跌 停板限 制 ， 以及權 宜 性的平 盤 以下 不能 放空 的 措施 ， 更加 大了 執 行
套 利操作 的風險， 據 說 某 家期 貨 公司就 曾 出現，要在 收盤 在結 束 套 利部

位 ， 卻 來不 及 將 空頭 部 位 的 股 票 全部回 補 而 造成 套 利損失 。

五、 的「相對價值」投資組合
LTCM

LTCM 在 成立 後就開始 以 「市場 中 性」 策略 為主要獲 利手 段 ，在剛
開始的前 2 年 裡 ， LTCM 為他的 投 資人 創造 出平均 40% 的年 報酬 率 ，這

個 成 績 單若 要 拿 來 和 其他 作 趨 勢操作避 走勢 如何，都能 險性 基 金 相較 一 ，並沒有 收 益 的「風險 任 何 特 別
創
中
定
不管
突
出的表現，但在他
們強調