Page 419 - 衍生性金融商品理論與實務

個案研討 409

「市場 中 性」的目 標 。「 存續 期間」表 面 上是個「期間」的 單位 ，但在
實 務 運 用 上 則 是 債 券的風險 指標 ，所 謂 「 存續 期間」是 指 當 利率變化 1%

時， 債 券 價格 變 動的程度，同 樣 地， 我們也 可 以 個別 債 券 加權 的 方 式 求
出 債 券 投 資 組合 的「 存續 期間」，如果 我們 可 以利用 放空 債 券 或 者 借 入

資金的 方 式，使得「 投 資 組合 」與「融資 組合 」的「 存續 期間」 相互 抵
銷 而得到 0 時， 則 代表 利率變 動時不會 影響 投 資與融資間的「 利差 」，

此 時 也 可 以 使得 固 定 收 益債 券的 部 位收 到「市場 中 性」的 效 果。
大 部 分 想 要達到「市場 中 性」的 投 資 組合 ，不管是 作 多 部 位或 是 放

空 部 位 都是 採 取 分 散標 的物的 方 式，這 樣 的 投 資 組合 是 想 要在 相關 證券

間 發生 反常 的 變 動時 賺 取 價 差 ，並 非單純 的 看 多 某 一 標 的物， 或 是 看空
特 殊 的資產， 我們 可 以利用 不同 屬 性 完 成 市場 中 性的目 標 ， 包括 ：同一
類股 間的 作 多與 放空 ，同一 信 用 品質 間的 作 多與 放空 ， 甚至 也 可 以利用

本 益 比 、 資本 化 程度 作 為 區 分 標 準。所 以 ，「市場 中 性」 策略 的 涵蓋 面

相 當 寬廣 ，只要能 夠 在各 種 等 級的資產 中 找到 套 利 的機會， 或 是可 以 比
較 出 兩種 資產間的「 相對 價值 」 (Relative Value) ，然後 買 進相對 便宜 者，

賣 出 相對 昂貴 者， 凡 此 種種 都可 以 被 歸 類 在「市場 中 性」 策略 的 領域
中 。

三、「市場中性」策略的演化歷程

在
理
瓊
，
斯
祖
斯
瓊
多的
對沖基 從上 金被 述 「市場 中 性」 策略 策略 的始 的 操作 ，在 念 來 看 的 投 資 組合中 1949 包括 年所 作 成立 的
股
為是這
項
認
票 ， 以及等 額的 放空 部 位 ，由 此 即 可 看 出其與「 避 險 策略 」間的「 血
緣」 擊 關 係 。到了 (Beat the Market) 1967 年， 索耳普 一 與 卡索夫 簡單 (Thorpe and Kassouf) 描述 出 利用股 票 與 認 兩 人在 證
股權
市場」
倒
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地
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