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性」 (Market Neutral) 策略 ， 卻 在 俄 羅 斯及新興 國家 等 公 債 市場 失靈 了，
更讓世 人 極欲瞭 解其 中道 理， 以下我們 將 依序 號解 釋 「市場 中 性」 策略

的 操作手法 與 潛 在風險， 以及 LTCM 如「 黑盒子 」 般 的 投 資 組合 。

二、「市場中性」的意義

從 LTCM 夢幻組合 的 成 員 背景 ， 我們 大 概 可 以瞭 解其 操作 理 念應迴
異 於 索 羅 斯 ， 索 羅 斯 在 對沖基 金 中 常 被 規 為「 趨 勢操作 」 (Directional

或
，
者是
導向
件
「事
Play)
家， 進 而 發 展出 以 強調 不管市場 」為主，而 走勢也 能獲 LTCM 的「市場 則 是 屬 於 以 「 套 利 」 起
，
策略
中
性」
利
者
或
是「 相對 價值 」 (Relative Value) 的 操作 。
所 謂 「市場 中 性」 策略 ，就 操作 理 念 而言是 指 將 投 資 組合 建 構成對
市場
資
目
標
，顯然
部
位
，
空
組合中
作
多與
種
益 ，為了達到這 走勢 呈 現 中 性 反 應 ， 也 就是 投 說 不管市場上 必 須包含 漲或 下 跌 都能 作 創造 的 一 定 收
在這 種 操作 理 念下 ，市場 中 性 策略似乎 與 避 險 操作極 為接近，不過 嚴格
講 起 來，前者的 精 神 在於自行 創造部 位 用以 「 套 利 」 (Arbitrage) ，後者 則
是為現
式。 貨 的 部 位固 定 風險，所 以 ，市場 中立策略 是必 較積極 的 操作方
如果要 更 具體的 定義 市場 中 性 策略 ，就 難 免要 用 到 專業 名 詞 。在
「資本資產訂 價 理論」 (Capital Asset Pricing Model, CAPM) 的 架 構下 ，
所
息
益債
定 謂 「市場 券， 中 性」是 麼 投 指 投 資 組合 的「 Beta 期間」 值 」 等 於 0 ； 若 是 投 資 0 標 的是 Beta 固
為
。「
收
須
(Duration)
存續
的「
那
組合
資
值 」在 股 票 市場 中 是 指 個 股 與市場 指數 間的「 迴 歸係數 」， 也 可 以 個 股
加權 的 方 式 求 出 投 資 組合 的「 受 Beta 大 盤影響 值 」，當「 ，如 此 Beta 一來， 值 」 等 於 組合 時， 即 則 表
0
報酬
資
達到
示該
投
組合
該
資
投
投
的
資
不