Page 421 - 衍生性金融商品理論與實務

個案研討 411

以 存 在於不同國 境 之間，金融 創新 速 度之 快 ，實在令人 匪夷 所 思 。

四、市場中性策略的風險

行
比
進
」的市場
機機
所
較
成
股
中 性 從 1980 年代後期 買 進 一 以 來，第一個 票 ，同時 投 放空另 構 一 種 股 票 ，並 「 且充 熟 分運 用 槓
是
種
操作策略
桿效 果，這 種 操作策略 並沒有 改 變基 本的 財務 原 則 ， 也 就是 說投 資人 若
想 要獲 取 「 超 額 報酬 」 (Excess Return) ，就必 須承擔 額外的風險，但 更 重
加
價值
、規避
附
的物的「高
要的是「市場
資本的運
效
提
要的風險， 以及 中 性」 升 特 別 強調投 用 資 標 率 ，所 以 ， 若 以 風險的 」 角 度切入， 不 想
「市場 中 性」可 依 市場 標 的的 特 質 與 槓桿 程度 區 分 成 不同風險程度的 操
作方 式，不過其 中心操作 理 念 仍 圍繞 在「 以操作 技術 創造 最大 利潤 」與
「
降
(The central concept is maximum
return from skill and low systematic co 低標 的資本市場間的系 統 性 相關 」 rrelation to the underlying capital
market) ，但 很明 顯地，「市場 中 性」並不 等 於「風險 中 性」， 它 共有 以
下 五種 風險：
（一）模型風險 (Model Risk)
「市場 中 性」的 投 資 策略 在剛開始被市場 應用 時，原本可 以 賺 取 比

美國公 債 殖 利率還好 很 多的 利差 (Spread) ，同時只 須承 受 適 中 的 波 動程度
與
詳細
被
的市場風險，因為其
原
模
，
型」，只要 微 不 足 道 基 金經理人根 據既 定 的 操作 式 操作 則 ， 便 不會出現太大的 的 設計 成 一 種 「 模
麻煩
所 以 ，有人 戲稱 這 些 交易 員就 像 是 F-16 戰 鬥 機的 飛 行員，當 電腦鎖住 攻
按扭
，
擊 目 1990 標 時，他 年代 們 只 須按 簡 下 的「 模 型」已經無 可 以 輕易摧毀 法 完 全掌 標 。不過， 趨複雜 很 不 幸
目
便
的風險
來，
以
地，
日
握
化