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412 衍生性金融商品理論與實務

型 態 ，這 些戰 鬥 機 飛 行員的 攻 擊 、 電腦 受 到「市場 噪音 」的 反 制 ，使其
準 確 性大 幅 降 低 ，所 以 ， 依 賴預 先 設 定 的「 模 型」 進 行 套 利操作 的 基

金， 遭 受損失 而 宣 告 破產的 案例 時有所 聞 ，最 著 名的 案例 首 推 1990 年在
美國 科 羅 拉 多 州丹佛 市 登記 的「 避 險 組合 顧 問 公司」 (Hedged Portfolio

Advisor) ，這個 避 險 基 金的 倒 閉 已經 對 市場 釋 放 「 模 型風險」的 訊 號了。

（二）管理者風險 (Manager Risk)

避 險 基 金之所 以 遭 人 詬病 ， 黑 箱 作 業 是最主要的理由之一，其 財務

操作 未經 稽核 ， 也 無有 定 期公 告 可 以 求 證的資產 概況 ， 像某 些 不 肖 基 金

經理人可能 採 取 掏空 基 金資產的行為，所 以 在 1994 年 爆發 「大 衛 ‧ 愛 斯
丁 」 (David Askin) 事 件 之後，市場開始體 認 到「管理者風險」的 存 在。
除了這 種 已近 詐欺 行為的管理者風險之外，由於 基 金經理人可 以 獲 取 高

額 利潤 包括紅 利 ， 也 會 讓 他 們 普遍採 取 高風險的 財務操作 ，所 以 ，使得

包括 「市場 中 性」型在 (Leverage Risk) 內 的 避 險 基 金都 暴 露 在高風險之 中 。

（三）槓桿風險

之間，將所有資本
率
本 報酬 「 槓桿 ，但 操作 若 」被 形容 是一 可能在一 把 雙 刃 的 刀 ，運 用 得 宜 可 以創造極 賠光 ，而這 高的資 種
夕
操作失利也
高風險 操作卻 是各 類 型 避 險 基 金的必要 特色 ， 它 們 可 以利用 衍 生 性金融
商 品 ， 或 者 向 銀行 取 得高額 信 用 額度 以 達到高 槓桿效 果，然而在 諸 多 操
策略
性」
更
槓桿
高的
，「市場
作手法中
中
或
」，
述 ，市場 中 性 策略 是 利用 「市場 有 瞬 間的 價格 不平 操作 衡 傾向 ，因為，如前所 者是其他市場
結 構 因 素形 成 的 價格 失 衡 ， 採 取 買 相對 便宜 、 賣 相 當 昂貴 的 套 利操作 ，
所 以 ，這 種 操作方 式不太可能 像採 取 「 趨 勢操作 」一 樣 ，在 看 對 市場行
情 時 賺 取 大額資本 利 得，他 們 只能 享 有 微薄 的 利差 ，但 又 為了 對投 資人