Page 427 - 衍生性金融商品理論與實務

個案研討 417

場 亦 不 穩定 ， LTCM 卻 緊抱 俄 羅 斯 公 債以及 其他高風險的 拉丁 美 洲 國家
公 債 ，已 暴 露 其 投 資 組合 的高風險 特 質 。

表 9-1 LTCM 的「相對價值」投資組合

交易內容 當歐元完成統合，各國政 LTCM 預期 歐盟各國政府公債與德國公 事後結果
A.
買進西班牙、義利利及其
債間的信用價差並未收歛，
他歐洲國家方政府公債放
府間的「信用價差」
致，買進利率水準偏高的
基本點，結果產生損失。
政府公債將有獲利。
B. 空德國政府公債 創造交換選擇權 (Credit Spread) 會漸趨一 相反地，反而增加了 25 個
利率的隱含波動程度
利率因市場看法不一，而使
(Swaption) 的「多頭鞍式 (Implied Volatility) 太低 投資人退場觀望，使得利率
部位」 (Long Straddle) ， 了，未來應會上升，將使 波動程度更低，造成買進的
即： 買進的兩種選擇權同時獲 選擇權價值貶落而發生損
買進「 Call Swaption 」與 利。 失。
買進「 Put Swaption 」 GKO 俄國債券殖利率將下跌， 俄國公債 GKO 宣告違約，

買進俄羅斯國內公債
C.
放空日本債券
D. 作多德國交換利差 (Swap 日本債券殖利率上升。 日本利率則更進一步下跌。
英國交換利差水準更擴大。
英國交換利差水準相對編
Spread)  放空英交換利差 高，未來應會下跌。
E. 創造長天期交換選擇權的 長天期選擇權與短天期選 市場波動程度的差異變大。
「多頭鞍式部位」 (Long 擇權間的市場波動程度將
traddle)
S 創造短天期交換 會縮小。
選擇權的「空頭鞍式部
位」 (Short Straddle)
F. 買進德國 30 年期公債放空 德國 30 年期國債的殖利 俄羅斯金融風暴使得資金兆
德國 10 年期公債 率將會接近 10 年期國 往較具流動性的德國 10 年
債。 期國債，結果兩者利差更
大。
G. 買進美國及丹麥的抵押權 抵押權擔保債券與美國公 美國利率水準愈來愈低，使
擔保債券 (Mortgage- 債間的利差會縮小。 得抵押權貸款人提前還款，
Backed Securities) 放空美 結果兩者間利差擴大。
國政府公債