Page 429 - 衍生性金融商品理論與實務

個案研討 419

能 任 由 損失 繼 續 擴 大。 梅 利 章瑟 在 9 月 2 日 親 自寫了一 封 信 給 基 金的 投
資人，這 封 信 立 即 在 交易 員之間 傳 開，令人 難以 置 信 一 向 保 守 神秘 的

LTCM ， 也 和 其他 避 險 基 金一 樣 ，在 1998 年 8 月之後重 傷 不 起 。其實這
封 信 已 釋 放 出不 祥 預 兆 ，但是 投 資人才在年 初 被 迫 領 回部 分 投 資本金，

實在 很 難相 信情 勢逆 轉如 此 迅 速 ， 據 估 計 ，到了 9 月 22 日， LTCM 的
「 淨 資產」 (Net Asset Value) ，只 剩 5 億美元， 損失 之重，不言可 喻 。 讀

者可自表 9-1 知 道 ， LTCM 的 預 測 幾乎全部 錯誤 ， 迫 使 該 基 金 陷 入 極 為 嚴
重的流動性危機 ， 但 LTCM 畢竟 不是 普 通的 避 險 基 金，除 先 前所 介 紹 顯

赫 的 背景 之外， 華 爾街 金融機 構、義 大 利中央 銀行， 乃 至 我 國的 中 國 信

託 銀行，與已經 全 身而 退 的 中央投 資公司都 握 有 該 基 金 股 份 ，使得
LTCM 陷 入 保 證金 追繳 的 困境 後， 龐 大的金援銀行 團馬 上 完 成 共識，因
為 此 刻 若 不顧一切 脫售 擔 保 品 ，最 終還 是會 傷 到自 己 ，配 合 FED 的 降息

措施 ，才使得 LTCM 保 留 元 氣 下 來，到了 1998 年 11 月 份 時，才 又 出現

7 億美元的 盈餘 。

六、結語：套利活動不會停止

由上 述 市場 中 性 策略 的 演進、類 別， 乃 至 於其 承擔 的風險可 以 知

道 ，這 類避 險 基 金的風險理 應 在可 控制 的 範 圍 之 內 ，所 以 ，不管實 務界

或 學 術 界 都將他 們 歸 納 為「 套 利 者」 (Arbitrageur) ，不過， 隨 著 資 訊 的 發
達與
套
也
迅 速 科技 消 的 進 步 ，使得 迫 使 較 利 機會 更 易 被 發 現 ；相對 地， 就是由原 套 利 機會 先 也 會 更
可
高風險的
利操作
套
出現，
失
獲
的
，最後
以
得無風險 利潤 的「 純 粹 套 利 」 (Pure Arbitrage) ， 變成 只要獲 利 的機會大於
損失 認 的機會 便 進 行所 謂 的「 機」 預 期 套 利 」 (Expectation Arbitrage) 。然而，不管是 ，使得 套 利
資
投
種
「
被
為是一
投
(Reckless Speculation)
魯莽
的