Page 433 - 衍生性金融商品理論與實務

個案研討 423

2001 年 10 月 22 日，美國證管會 (SEC) 展開 調 查恩隆 財務 的 消 息 傳
出後， 造成 恩隆 股 價 當日大 幅 下 跌 21% 。 恩隆 因而 召 開 緊 急股東 大會，

企 圖挽 回股 價 的 滑 跌 。 恩隆 董 事長 雷 伊 (Ken Lay) 在 股東 大會上 回 答 電 話
詢 問 時， 曾對 一個 投 資公司 負 責 人的 問 題表現不 甚 耐 煩 。這 位 負 責 人要

求雷 伊 多 加 解 釋 某 個 合 夥 企 業 是 怎 麼設 立 的？ 雷 伊 說 ：「 我 知 道 你 一直
想把 我們 的 股 價 貶 低 ，到現在為 止 ， 你 是 非常 成 功 的。 繼 續 下 一個 電

話 。」這 位 負 責 人不 甘 示 弱 道 ：「 我 想 每一個人 也 都 想 知 道 你 為何要 繼
續 下 一個 電 話 。」 雷 伊 反 唇 相 譏 道 ：「不管 我 怎 麼 解 釋 ， 你 是不會接 受

的。」當天 股 市結 束 時， 恩隆 的 股 價 仍然 滑落 。

恩隆 最後 走 上破產之 途 是 許 多人始 料 未 及 的。 誠 然，有一 些華 爾街
的分 析 師 或 休士 頓 的 學 者 專 家 曾 經 預 期 恩隆 可能在 股 市上 狠狠摔 一 跤 ，
至 於破產 呢 ？開 玩笑 ， 那 是不可能的 ！ 但是， 恩隆 這個 巨 人 終 究 還 是 倒

下 了，最後不得不接 受 破產 法 的 保護 。令 許 多人不解的是在 恩隆申請 破

產前的一個月前， S&P 及 Moody's 等 信 用 評 等 公司，給 予 恩隆 的的 債 信
評 等還 是 很 好 的 投 資級 (Solid Investment-Grade) ， 另 外 13 家 追 蹤 恩隆 股

價 的證券公司當 中 ， 兩 家 推 薦 「 強力 買 進 」，一家 推 薦 「 買 進 」， 八 家
推 薦 「持有」，一家 認 為 該 股 將「 低 於市場表現」，但 還 沒有 把握建 議

賣 出。 13 家券商當 中 只有一家 明 言 建 議 你 「 賣 出」 恩隆 股 票 。然而 恩隆
在其 債 信 評 等 被 調降 四 天之後就 宣 佈 破產。

二、褪色的聖誕佳節

在管 制 嚴格 的美國市場， 恩隆 這 樣 規模 的 弊 案 ，在過去的 確 少見。

恩隆 那些 這個 在美國國會 龍 頭 股 迷 思 的破 滅 ， 究竟 中 是 怎 麼 造成 誓 的？ 證 誰 應 負 最大的 ，但最後 責 任 ？
露
保
吐
卻
情
實
宣
是
行之
舉
聽
舉手
，
證會