Page 395 - 衍生性金融商品理論與實務

衍生性金融商品風險管理 385

（二）選擇權風險的衡量方法

1. δ法

δ 值 除 了是避險 比率 以 外 ，當 δ 值 愈 高 時， 現貨 價格對 選擇權
權 利金的 影響 愈大，而對 選擇權部位 的市價 影響自 然也就愈大，所

以它也是一種市場風險的 指 標，但就如 前文 所 提 ， 選擇權 的 權 利金
與其標的 物 的 現貨 價格間具有 非 線 性的關係， 亦即 δ 值 會 隨現貨 價

格的變動而變動，所以會有 低估 或 高估 的 情形 ，必須將 γ 值 也 納 入
γ
好像債券
補關係，就
考量
之間的
評
將
期間與 。這種 凸 性之間的關係， 選擇權 δ 值 與 且δ 值 值 與 存續 互 期間的 求 算 方式 相 同 ( 的 存續 價
公式的 相 關變數 做 一 次微 分 ) ； 而 γ 值則 與 凸 性的 求 算 方式 相 同 ( 將
相 關變數 做二 次微 分 ) 。
2. 敏感度分析法

它是 δ 法的 改 良 ，分析過 程 須與 選擇權 的 訂 價與避險 系統 結
合， 首先 是 先估計現貨 價格的可能變 化 ，例如：以 兩 個標 準 差做 為

估計 的 區 間， 再 將可能的 現貨 價格 代 入 訂 價 系統 內， 便 可 求 出 選擇
權部位 的可能價 值 ，以此 做 為其風險的 指 標。 雖 然敏 感 度 分析法 沒

有 δ 法的 缺 失，然而這個方法的 弱 點，在某些狀 況下 卻相 當 明 顯 ，
例如： 現貨 價格與價格 波 動 程度 的 組 合會 使選擇權 的價 值 產生不 同

的變 化 ， 影響 了 該 項 分析 結 果 的參 考 價 值 。

3. 矩陣法 (Matrix Method)

矩陣 法 則 是為了 改 善敏 感 度 分析而 設計 的，其分析風險的過 程

仍須 對利 結 合 選擇權 的 訂 價 系統 。以利 率波 率選擇權 程度 為例， 假 設 矩陣 對利 的 縱列代表 變動的

絕
率
絕
率
動的
利
橫列代表
，
的變動，