Page 344 - 衍生性金融商品理論與實務

334 衍生性金融商品理論與實務

圖 7-7 收浮動利息的現金流量

圖 7-8 實質交割本金複製浮動利息的現金流量

很 明 顯 地，圖 7-7 與圖 7-8 的現 金流量 是 完全 不同的，前者的現 金 零
量 是一般正常的交換，但是 金 額卻是不 確 定的，後者則 非 一般正常的交

換，但是現 金流量 卻是 確 定的，假設交易對手可以 選擇 ，那 麼他 會 比較
偏好哪 一種現 金流量呢？ 如 果 交易對手 選擇 第 二 種現 金流量 ， 他 可以把

期初 拿 到的 100 萬元本金拿去投資 ，連續 投資 5 個 1 年，每個 投資 期間
的初期可以根據當時一年期的 市場 利率設定為 報酬 ，每期 投資 結 束 後，

他 會收到 本金 加上利息收 入 ，然後再以當時利率繼續 投資 下 去 ， 直 到最
後一期期末， 他 收回 100 萬元本金 再加上利息， 本金 收回後可以用以償

還原先交換的期末現 金流 出，這一串的現 金流量 可以 簡 化成圖 7-9 。由該
圖可以發現，期初 100 萬 的現 金流量 可以相 互抵銷 ，到了期末也會發 生

相同的 情 形，所以 淨 現 金流量 會與圖 7-7 非 常相同，所以第一種 選擇 與第

二 種 選擇 其實是 具 有相同的 效果 的。如此一來，我們可以 獲致 一個相當