Page 323 - 衍生性金融商品理論與實務

衍生性金融商品評價理論 313

（二）零息單利率評價基本步驟

以 零 息單利率作交換合約訂價的 過程 必須 設 定以 下三 個基本 步驟 ： (1)

找 出該貨 幣 可以用來評價未來 各 期現金流量的一組 零 息單利率。 (2) 不 管

(3)
交換合約有多麼複雜，將它展
予
利率 求 出 各 筆 未來現金流量的現值，並 開 成一 串 未來的現金流量。 以 加 總。以 下 我們將逐一 利用 零 息單 要
扼
說明 這些基本 步驟 ：

1.
找出一組零息單利率
如果 市場上有 零 息單利債券的報價與交易，那麼 根據 定 義 ， 某

特定到期日的 零 息單債券的成交 收 益率就是該相當到期日的 零 息單
利率， 短 期的 零 息單債券交易還算 活絡 ，但是一 年 以上的 零 息單債

券交易則很清 淡 ，所以 如何找 到 長 天期 零 息單利率成為 關 鍵 ，所 幸
想 要 找 到 零 息單利率並不 需 要市場 真 有 零 息單債券的存在，以 下 我

們將會證 明 可以利用市場上 各 種成交的利率或價格，包括： 附 息單
債券、利率期貨、遠期利率 協 定與 歐洲 貨 幣 利率，計算 過程 還可以

根據 涉 入信 用 風 險的 高低 加 以 調 整， 例如 ： 美國國庫 券與 LIBOR 之

間 的利差， 去 推演 出適當的 零 息單利率。

2. 將交換合約展開成一串未來的現金流量

一般而 言 ， 普 通的金融交換 ( 含 利率交換與貨 幣 交換 ) 的契約 條

(1) 件 內 容 包括： 間 內不變。
本金在交換期
(2) 固定利率在交換期 間 不變。
加碼
(3) (4) 浮 動利率在交換期 付息期 間正 常 間 例 ： 每 3 。 月 或 每 半 年 相 互 清算 乙 次 ) 。
不
雙方
個
(