Page 318 - 衍生性金融商品理論與實務

308 衍生性金融商品理論與實務

以 彌 補 他必須 承 擔 具 違 約 風 險的 對方 ，可能 無法 完成此 項 交易的 風 險。
若 無違 約 風 險的一 方 欲 擁 有 空 頭 部 位，其 違 約 風 險的一 方 欲 持 有多

頭 部 位，則遠期合約價格將會相 對較高 。因此， 對 個別的合約而 言 ，我
們可以 藉 由交易 雙方信 用 風 險 高低和 交易的 方向 ，清 楚 地 認 定遠期合約

價格的 高低 。但是這種 認 定 方 式並不適用於整體的市場，因為我們不知
市場 參 與 者信 用 風 險 如何 ，以 及 他們 對 作多作 空之 偏 好 ，因此我們 無法

確 定遠期合約的價格是 否 會 高 於期貨價格。為了便於 比 較 ， 假設 遠期合
約為了 彌 補 其具 信 用 風 險的特性，會有 折 價的現 象 。現在 讓 我們看一

看，若其為期貨交易會有什麼影響。

由於期貨的交易 者 必須 符 合最 低 可接 受 的 信 用 等 級 ，但是並 非 所有
的期貨交易 者 ，都具有相同 等 級 的 信 用 風 險。 例如無違 約 風 險的交易
者 ， 假設 其與 另 一具有 風 險 之 交易 者從事 期貨交易，由於 結 算所為具 風

險的交易 者 提 供 保證，因此表面上看來， 對 交易 雙方 都是有利的。但是

雙方均需 付出相同成本，包括原 始 保證金、交易成本 和 價格 限 制 等 。由
於 對 所有的交易 者 都 收取 相同的成本，因此 對無風 險交易 者 而 言 ，他們

相 對 就付出了 較 多的成本， 亦即信 用 等 級 較 佳 的投資 者 反而 增 加 其成
本。 假 若其 違 約 風 險 低 於一般 水 準，他的期貨交易成本反而相 對較高 。

因此， 無風 險 之 交易 者 會 較 愛 遠期合約 ； 而具 風 險 之 交易 者 ， 假設 其 違
約 風 險 高 於一般 水 準，則會 較 偏愛 使用期貨合約。 如果 具 風 險交易 者 同

時 亦 站 在期貨 之賣方 時，期貨價格將會相 對較低 ， 故 在此種 情 況下 ，遠
期合約價格應該相 對較高 。所以 違 約 風 險將會影響到遠期合約 和 期貨合

約的價格，只是其影響的 方向 並不 確 定。
當然，我們 亦 可以 針 對 交易 雙方 的特性， 對 特定交易作 說明 。 例

如 ， 無風 險的交易 者 若 持 有 空 頭 部 位，會 較 偏 好 使用遠期合約， 如 此將

會使得遠期合約的價格 較高 。 假設 交易 雙方均無違 約 風 險，因他們 均 會