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310 衍生性金融商品理論與實務

上式代表 164 天期的投資報 酬 ， 等 於 73 天期與接 下 來 之 91 天期的
投資報 酬 。 求 解上 述方程 式可 求 得 隱含 的遠期利率為 r ＝ 7.71 ％ 。因
(73,164)
此遠期合約價格 F 如下 ：
365/91
－ 1 ＝ 0.0771
(100/F)
上式可 求 得 F 為 98.1653 。 91 天期遠期合約價格為 98.1653 ， 隱含 遠
期利率為 7.7% 。在同一天， 三月份 到期的期貨合約價格為 98.2659 。換

言之 ，期貨合約價格 略高 於遠期合約價格。

券期貨價格不應
國庫
約
風
格。因期貨價格 若不 考慮違 和 利率很 險的影響， 明 顯地 呈 現 負 相 闕 ，期貨合約多頭 高 於遠期合約價 部 位的 擁 有
者 ，其利 潤 將會因利率 下 跌 而 減少 ，其損 失 將會因利率上 升 而 增 加 。可
是由市場實 際 成交資 料 來看，可以 觀察 到期貨格 較高 的現 象 ，顯然 對 期

於遠期合約，所以若
大
貨的
再考慮信
才
風
用
因，會得到 偏愛 是 令 人 困惑 之結果 ，因此必須 僅 由利率因 素 來探討價格 險的問題 高低 能解 的原 釋
此一 結果 。
假 若我們可以得知 國庫 券遠期合約的 真 實價格，就能解 答 上 述 問
題，但是這種資
僅
然 某 些匯率與利率相 料 是 無法 商品在 得知的，因為遠期合約是店頭市場的商品， 路 透 社 (Reuter) 會有市場 雙 邊 報價，但 雖
關
供參 考 ， 雙方 合約成交價格並不 對 外 公 佈 。因此，當我們在計算 隱含 的
遠期利率時，我們是 假設 交易 對方 為 政府 ，交易 者向 政府 賣 出 短 期 國庫

券並買
賣 國庫 入較 長 期 之 國庫 部 券，相當於作多一遠期利率合約。當交易人 違 約 風 險的，但 政府 欲 買
券來
補平
並
原先
位時，此時，他是具有
無
違 約 風 險的存在。
所以 皆 真 實的遠期合約市場並不是像 政府 ，因此， 真 實的遠期契市場 學 術 上 假設 的理 想 市場，交易 險與 設 算的 之
風
用
一
任
方
之信
可能不是