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312 衍生性金融商品理論與實務

場上的 6% 利率 ) ， 即 可 每 期交換到 三 個 月 LIBOR ，而淨 收入 為這差額 1%
(6% 至 5%) 的現值，由此 方 式 即 可 推 得交換 之 價值 即 為淨 收入 。

這種 尋 找「 可 類比 交換 」 的 方法 也 被 銀 行應用評 估 交換 部 位的價
值。但是這種 方法 最 大 的 缺 點是 尋 找 與 調 整的 過程非 常 繁 複，而 且需 針

對 單 筆 的交換逐一 尋 找 一種最 直 接， 且 一 致 的 方法 來評 估 各類 型 的交
換，有其先天上的 缺 失 ，所以以 零 息單利率 折 現交換合約未來所產生的

現金流量 (Zero-Coupon Method of Swap Pricing) 便 被 發展出來，並 且 為
目前交換市場上最 慣 用的訂價與評價 方法 。

（一）「零息單」的基本概念

「零 息單 」 (Zero-Coupon) 這個 字 眼源 自於債券市場，一張 「零 息單
債券 」 表示在債券發行後 至 到期日 間 沒有利息的 支 付，投資 者 買進這種

債券後，只會在債券到期後 收 到面值的金額，相 對 於一張定期 支 付利息

的固定 收 益債券， 乍 看 之下 ，這種投資似 乎 不具 吸引力 ，因為投資人有
可能在投資 5 至 10 年 後 才 能 收回 面額的投資，投資期 間 內沒有 任何 利息

收入 ，但是 弔詭 的是定期付息債券所產生的利息也 令 人頭 痛 ，投資人 收
到一 筆 債券利息後，他必須 仔細尋 找再 投資的 標 的 物 ，其利息在投資所

產生的報 酬 必須依當時的利率 水 準而定。
零 息單債券可以避 免 這種問題，因為是債券 零 息單，所以在債券存

續 期 間 就不會有現金利息 收入 ，不 管 將來市場出現什麼變 化 ，那麼 握 有
這張債券 至 到期日的實質 收 益率，就是當 初 買進的市場利率，則以該利

率換算出的債券價格就是該 筆 債券面額的現值。 如果 我們可以預知一 筆
金融契約未來的現金流量，則可用 各 期適當的 零 息單利率 求 算出 各 期現

金流量的現值， 加 總 各 期現值後就是該 筆 金融契約的現值，這個 推演 過

程 就是利率交換與換匯換利訂價與評價的基本 概 念 。