Page 317 - 衍生性金融商品理論與實務

衍生性金融商品評價理論 307

相反的，若期貨價格 和 利率的 移 動是 呈 反 方向 變動，期貨價格上 升
所產生的利 潤 ，將 再 投資於 遞減 的利率 水 準 ﹔ 期貨價格 下 跌 所產生的損

失亦 必須以 遞增 的利率， 借入 資金來 補平 。此時，遠期合約所 占 的 優 勢
將會 促 使其價格 大 於期貨價格。所以 暫 不 考慮違 約 風 險的 情 況下 ，當期

貨價格 和 利率 呈正 相 關 時，期貨價格會 大 於遠期合約價格 ； 當期貨價格
利利率 呈負 相 關 時，遠期合約價格會 大 於期貨價格。表 7-1 「 利率 對 遠期

合約與期貨合約價格的影響 」 歸 結 出以上的論點。

表 7-1 利率對遠期合約與期貨合約價格的影響

狀況 結果 原因分析
當利率上升時，期貨多頭部位利潤會
增加；當利率下跌時，損失會減少。
期貨價格與利率呈正相關 期貨價格＞遠期價格
因此逐日結算的制度將會對期貨的多
頭投資人較為有利。
當利率上升時，期貨多頭部位利潤會
減少；當利率下跌時，損失會增加。
期貨價格與利率呈負相關 期貨價格＜遠期價格
因此握有能在期末確知所有利潤與損
失的遠期合約較為有利。

（二）違約風險對期貨和遠期合約價格的影響

違 約 風 險 對 期貨 和 遠期合約價格的影響，一 直 是 學 術界 、實務 界 和

政府

風
約
雙方之
合約或遠期合約的價格 所 爭 論的 課 題。在 考慮違 為 約 風 險的影響 交易 之下 ，實在是很 一 方無違 難 決定期貨 險， 另
何者
高
假設
。
一 方 則具有 違 約 風 險。 無違 約 風 險的一 方 欲 擁 有多頭 部 位，具 違 約 風 險
的一 方 欲 擁 有 空 頭 部 位。若 雙方 交易遠期合約，則 高違 約 風 險的一 方 將
會
險的一
無違
成交。因此， 補償低違 約 風 險的一 約 風 方 ，這將會 方 將可以 促 使他們以相 較低 的價格來 對較低 獲取標 的遠期合約價格 的 物 資產，