Page 313 - 衍生性金融商品理論與實務

衍生性金融商品評價理論 303

v
t = 0
若期貨價格 仍維持 在前 次 的 結 算價格，期貨交易 者 將不會 獲 得 任何
的利 潤 ，因為，期貨合約此時的價值為 零 。

算制度，期貨合約的價值在
售
等 於出 綜 合上 期貨所產生的利 述結 論，我們發現在 潤 。因為逐日 任何 時點 結 持 有期貨多頭 部 位的價值，會 經
過結 算後會 立刻回復至零 ，而 空 頭期貨 部 位的價值 正好 為多頭期貨 部 位
價值的 負數 。 對 多頭期貨 部 位而 言 ，價值是來自於 正向 的期貨價格變
動

動。 ； 相反地， 對空 頭期貨 部 位而 言 ，價值是來自於反 向 的期貨價格變

（四）期貨合約的評價原理

期貨合約的評價原理可以依 循 著評價遠期合約的相同流 程 。 茲 先 假

設 有 下 列 狀況 ：
1. 資產的 即 期價格為 $100 ，一 年 後的期貨價格為 $108

2. 保證金是以可孳息的證券代 替 ，則保證金的 機 會成本是可以 忽略 的
3. 一 年 期 無風 險利率為 5%

4. 暫 不 考慮 逐日清算的因 素
5. 現貨交易沒有其他成本

根據 上 述假設 ，我們必須 思考 $108 是 否 是合理的期貨價格 呢 ？ 套 利
原理可以用來

我們可以在今天以 檢驗 $108 $100 的合理性。 的價格買進現貨，同時 賣 出期貨，然後 持 有
該 部 位 至 到期日，該組合 中 買 入 的現貨 部 位必須實質付出現金 $100 ，所

機
以會有利息的 。期貨交易則因在期 機 會成本，因為一 初 沒有 任何 年 期 無風 險利率為 付行為，合約存 5% ，所以 續 期 間 內若
會成本為
$5
現金的
收