Page 308 - 衍生性金融商品理論與實務

298 衍生性金融商品理論與實務

期貨合約是在交易所 透過競 價 過程 完成交易的 標 準 化 金融商品， 透
過 保證金逐日清算的 機 制，買 賣雙方 的 信 用 風 險完 全 由清算所 負責； 遠

期合約是在店頭市場 透過議 價 過程 完成交易的特定 化 金融商品，買 賣雙
方 可以約定 履 約保證的 方 式，不須逐日 結 算保證金餘額， 信 用 風 險與 雙

方信譽關係甚鉅 。由此可約 略 看出遠期合約 和 期貨合約的不同， 尤 其是
期貨的逐日 結 算制度 (Daily Settlement) ， 造 成了 二者 在價格 之間 產生差

異。本 節 我們將先 說明 評 估 遠期合約價值的通論， 再說明 期貨合約的評
價理論。

二、遠期合約的價格與價值

不 管 是什麼訂價 模型 ，最基本的原理就是將未來的淨現金流量以

「
步驟
第
的 適當的 一個 折 現率 就是要 」求 出淨現值 出未來的現金流量，而未來的市場價格就是產生 ( 可能為 正 值或 負 值 ) ，所以遠期合約訂價
求
現金流量多 寡 的依 據 。

（一）遠期合約在到期日的價格

遠期合約訂價的 第 一個也是最重要的原則是在到期日時遠期合約的

價格，必定 等 於當時的現貨價格。遠期合約在到期時買 賣雙方 必須 履 行

交割資產的 等 於現貨價格。我們可用 義 務，此時，這種合約相當於現貨交易，而它的價格也必定 公 式 (7-1) 來 說明 ：
會

F ＝ S …………………………………………………… 公式 (7-1)
T T

其中 F 代表在到期日 T 的遠期合約價格
T
S
T 代表在時點 T 的即期合約價格