Page 306 - 衍生性金融商品理論與實務

296 衍生性金融商品理論與實務

現代的金融商品通常只是以一張契約的形式存在，它不像其他實質
商品可以用重量、體積或面積來決定價格，但是這並不表示金融商品沒

有評價問題，相反地，更因為它沒有實體存在更凸顯出金融商品評價問
題的重要性與複雜性。依照現代財務會計準則的規範，包括：股票、債

券與衍生性金融商品都必須像實體商品的存貨一樣進行評價，並將未實
現的損益依其交易目的不同分別反映在不同的財務報表。在探討金融商

品的評價問題時，我們必須先知道為什麼投資人願意以這樣的價位買進
該金融商品？其實道理十分淺顯，投資人願意出一定價格，那是因為他

預期該金融商品未來會產生孳息與還本的現金流量，這些現金流量總合

的現值就是他今天願意付出的價格 ( 但未必是可以成交的價格 ) ，衍生性
金融商品也同樣適用這個原則。
遠期合約是最古老的避險工具，也是目前最簡單易懂的一種衍生性

金融商品，若以帳面價值來看，很有可能也是交易量最多的一種金融合

約。由於發展歷史久遠，應用範圍相當廣泛，使其訂價原理也最為完
整，此外，值得注意的是期貨商品也是具有遠期交割的特性，所以許多

文獻在提到遠期合約時也涵蓋期貨商品，其與一般在店頭市場交易的遠
期合約商品固然有些不同，但在訂價或評價的原理上是相似的，差異點

在於期貨交易採行逐日清算制度，保證金帳戶內現金餘額必然會發生變
動，其孳息自然發生變動進而影響未來的現金流量，最終影響作為評價

基礎的現金流量的淨現值。
接著介紹利率交換與換匯換率兩種交換契約的評價理論，因為交換

契約可以分解成一系列遠期合約的組合，所以遠期合約的評價理論便成
為交換契約的評價基礎。最後是選擇權的評價問題了，它與前 述三 種衍

生金融商品最 大 不同在於權利與 義 務的不 對稱 性，這就會 造 成評價 模 式

的不同，因為選擇權買 方 有可能不會 執 行權利，所以未來的現金流量的